东方时尚(603377):驾培修复可期,飞行员培训增长显著

事件:22年,公司实现收入10.0亿元、同减16.6％,实现归母净利润-0.4亿元、同减128.4％,实现扣非后净利润-0.5亿元、同减139.3％。22Q4实现收入1.7亿元、同减35.4％,实现归母净利润-0.8亿元。点评:

   驾驶培训收入受疫情影响下滑。22年,驾驶培训受疫情影响,学员不能到校参加培训,导致收入确认节奏变缓,驾驶培训收入7.8亿元、同减24.6％。子公司云南东方时尚实现收入0.7亿元、同减38.3％,实现亏损0.1亿元;石家庄东方时尚实现收入0.2亿元、同减36.7％,实现亏损0.3亿元;山东东方时尚实现收入0.4亿元、同减17.9％,实现亏损0.5亿元;荆州东方时尚实现收入0.5亿元、同减40.9％,实现亏损682.5万元。

   飞行培训翻倍式增长、订单量充裕。飞行培训业务日渐成熟,且因为封闭式管理的培训模式受疫情影响较小,飞行培训收入1.5亿元、同增89.8％,目前拥有50余架飞机,飞行时间可达5.2万+小时/年,目前在手订单约2.5亿元,在手订单充裕。子公司东方时尚航空实现收入1.7亿元、同增37.8％,实现净利润0.3亿元、同增111.5％。

   除河南外各地收入均不同程度下滑。北京地区收入达6.4亿元、同减19.6％;河南地区收入达1.6亿元、同增7911.4％,主要是子公司东方时尚航空经营地由山东迁至河南;石家庄、荆州、云南收入下滑在25％-40％左右。

   毛利率有所下滑。受疫情影响收入下滑,公司毛利率同减9.0pct至42.2％,其中驾驶培训毛利率同减10.3pct至42.7％,飞行培训毛利率同减0.1pct至43.3％。

   期间费用率有所提升。22年收入下滑,期间费用率有所提升,公司销售费用率同增0.6pct至5.5％,管理费用率同增4.4pct至25.7％,研发费用率同减0.6pct至2.1％。

   疫情反复致净利率水平下滑。22年,实现归母净利润-0.4亿元、同减128.4％,实现扣非后净利润-0.5亿元、同减139.3％,净利率同减18.1pct至-5.7％。

   投资建议:22年疫情反复致驾驶培训收入下滑,但飞行培训表现靓丽。公司为驾培行业龙头,培训模式标准化且服务质量高,疫后复苏弹性大,且未来有望通过VR+AI实现轻资产全国扩张。飞行培训订单充足,有望持续增厚业绩,并受益于航空疫后修复。我们预计2023～25年EPS为0.32/0.39/0.46元/股,当前股价对应PE为23x/19x/16x,维持"买入"评级。

   风险因素:招生人数不及预期的风险,驾驶培训行业政策改革的风险,北京大兴校区训练道路减少的风险。