得邦照明(603303):照明业务盈利提升,车载业务持续开拓

业绩回顾

   2022年业绩略超出我们预期

   公司公布2022年业绩:全年收入46.6亿元,同比-11.7％;归母净利润3.4亿元,同比+3.9％,扣非归母净利润3.1亿元,同比+30.3％。对应4Q22收入10.7亿元,同比-31.7％;归母净利润1.2亿元,同比+174.1％,扣非归母净利润0.6亿元,同比+169.7％。公司业绩略超出我们预期,主要系原材料成本下降带来的毛利率提升幅度较大。公司宣布利润分配方案,拟现金分红0.33元/股,合计派发现金1.59亿元,对应现金分红率46.7％。

   海外去库存拖累照明收入,盈利能力受益原材料成本下降。1)公司为照明外销头部企业,2022年外销收入占比82％,受到海外去库存周期的影响。

   2022年通用照明收入39.67亿元(同比-10.2％)。2)公司4Q22整体收入同比-31.7％,环比3Q22-6.2％,主要系受4Q21高基数的影响(4Q21之前海运堵塞,大量订单在4Q21集中发货,收入同比+24.3％)。3)原材料成本下降,公司2022年通用照明业务为毛利率16.7％(同比+3.2ppt)。

   车载业务多点发展,客户开拓持续推进。1)2022年公司车载业务收入4.34亿元(同比+54.6％),毛利率为17.6％(同比+3.8ppt)。2)根据公司公告,公司已通过上汽、小鹏等车企及头部汽零企业体系审核,近期公司获得车灯龙头马瑞利的LDM定点项目,我们预计公司在手订点项目金额超过30亿元。3)我们预计公司2023年/2024年车载业务收入6亿/10亿元。

   财务分析:1)公司2022年整体毛利率16.4％(同比+2.9ppt);其中4Q22毛利率21.4％(同比+10.5ppt),基本回到1H20的毛利率水平。2)汇率波动影响下,公司2022年汇兑收益4514万元,2021年同期为503万元。3)公司2022年净利率为7.3％(同比+1.1ppt),其中4Q22净利率为11.3％(同比+8.4ppt),原材料成本/汇率等因素影响下,公司盈利显示充分的弹性。4)公司2022年经营性净现金流9.29亿元(2021年同期为-1.04亿元),现金流明显改善,走出2021年原材料成本上升的囤货周期。

   发展趋势

   我们认为公司照明业务有望迎来海外去库存拐点,车载等成长性业务持续推进。公司欧洲渠道关系牢固,制造积淀深厚,具备拓展新兴业务基础。

   盈利预测与估值

   维持2023/2024年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024年22.9/18.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.0元目标价,对应2023/2024年28.2/23.1倍市盈率,较当前股价有23％的上行空间。

   风险

   原材料价格波动风险;汇率波动风险;车载业务发展不及预期。