万凯新材(301216):布局上游,一体化优势凸显

公司近况

   2023年2月16日,公司公告:公司拟以自有资金收购关联方浙江正凯投资集团有限公司持有的四川正达凯新材料有限公司100％股权。正达凯100％股权的转让价款为3.51亿元。若本次收购完成,正达凯将纳入公司合并报表范围。正达凯是正凯集团下属主要从事乙二醇研发、生产、销售的企业,规划建设"年产120万吨MEG联产10万吨电子级DMC新材料项目"。

   评论

   布局原材料乙二醇,完善产业链。正达凯规划建设"年产120万吨MEG联产10万吨电子级DMC新材料项目"。我们认为本次公司对正达凯的收购有利于公司形成以正达凯为产业平台,加快对上游原材料乙二醇的投资布局,能够较大程度满足公司原料供应安全(120万吨乙二醇可以满足约300万吨瓶级PET的生产),形成产业配套。同时,我们认为由于该项目处于西部地区并采用天然气为原材料制备乙二醇,相较于传统的煤制乙二醇能够更大程度的降低成本(根据隆众资讯数据,西部天然气平均价格约为2元/立方米,较华东地区的平均价格低50％以上),完成产业链布局,有利于公司打造更为全面、更具市场竞争力的瓶级PET产业链。

   瓶级PET产能有望达到全国第一,看好瓶级PET中长期景气度。公司公告重庆三期60万吨瓶级PET的产能建设稳步推进,公司预计1H23建成投产,将进一步巩固行业头部企业规模优势。我们预计该产能投产后,公司瓶级PET总产能或将达到300万吨/年,成为国内第一。同时,据卓创数据显示,2023/2024/2025年中国瓶级PET预计新增产能分别为245(其中万凯新材1H23预计新增60万吨)/120/120万吨,对应19/7/7％的增速。中国表观消费量受传统包装材料加速替代和海外需求高涨的影响,我们判断有望在2023-2025保持约10％的复合增速。我们认为虽然2023年新增供给较多,但海外几乎没有新增产能,中国瓶级PET出口量创5年来历史新高(卓创预计2022年出口有望超过420万吨,同比上升30％以上),我们看好瓶级PET中长期景气度。

   盈利预测与估值

   我们维持盈利预测与目标价37元不变,对应11x/9x2023/24年市盈率,较当前股价有19％的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于9x/8x2023/24年市盈率。

   风险

   原料价格和供应波动,市场竞争加剧,海外收入占比较高。