岳阳林纸(600963):22年利润高增,碳汇布局引领长期成长

事件:公司发布2022年年度业绩预告。公司2022年度预计实现归母净利润6.04～6.44亿元,同比上涨102.63％～116.05％;扣非净利润5.86～6.26亿元,同比上涨179.01％～198.05％。其中,公司第4季度单季预计实现归母净利润1.3～1.7亿元,扣非净利润1.5～1.9亿元,同比扭亏为盈。

   业务持续拓展,成本优势突出。报告期内,公司业务持续扩张:1)积极把握出口市场机遇;2)FSC木片、木材及碳汇业务快速成长;3)高纯双氧水项目投产贡献业绩。同时,公司持续巩固成本优势,推进精益生产、工艺管控及优化,发挥集采、长协、自产浆比重超50％的优势,优化主要原材料结构,带动盈利提升。

   文化纸涨价带动业绩增长,静待浆价下行释放弹性。22Q4以来,需求复苏支持文化纸持续涨价,双胶纸、双铜纸Q4平均价较Q3分别上涨6.54％、3.06％,同比分别上涨20.83％、5.54％。展望未来,我们持续看好纸浆供应投放带来的盈利弹性释放:1)Arauco已开始向MAPA项目的3号线蒸煮器供应木片,标志其正式开始生产纸浆;2)UPM纸浆厂建设工作已进入电气、仪器设备等设施最后调试阶段,预计将于23年一季末投产;3)主流国际浆厂报价下调,国内阔叶浆价格持续下行,较近期高点已下降6.78％。

   持续推进碳汇布局,未来成长空间广阔。公司持续布局林业碳汇业务,已布局22个省,对接客户186个县区,签署正式碳汇开发合同6份,涉及林区面积3,250万亩,预计到2025年末将累计签约林业碳汇5,000万亩。我们认为,碳中和背景下,公司业务布局前景广阔,未来伴随CCER窗口开放,业绩有望迎来快速成长。

   投资建议:公司以造纸业务为基础,不断优化传统业务运营效率,加快产业布局,未来碳汇业务有望驱动业绩快速成长,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.35/0.44/0.5元/股,对应PE为18X/14X/12X,维持"推荐"评级。