震裕科技(300953):Q2业绩符合预期,盈利有望持续修复-中期点评

公司公告:2022年H1实现收入、归上净利润、扣非净利润25.14、1.05、0.98亿元,同比增长131％、43.3％、33％。其中Q2实现收入、归上净利润、扣非净利润12.57、0.49、0.44亿元,环比持平、降低13.5％、降低17％。

   业绩符合预期。Q2净利润环比下滑主要系,公司Q2股权激励费用约1200万元,若加回,Q2归母净利润约6100万元,环比增长8％,归母净利率约4.8％,环比上涨约1个百分点。此外Q2受到疫情影响,公司产能利用率有所下滑,规模效应未充分发挥,但铝价下滑对毛利率有一定正向贡献,公司Q2毛利率约14.11,环比略有上涨。

   结构件业务分析。21H1,公司结构件业务实现营收13.88亿元,同比增长130％,毛利率约10.9％,同比降低10.5个百分点。其中Q2结构件营收估算约6亿元,环比下滑主要系大客户受疫情影响,订单下滑,现已基本恢复。

   下半年结构件盈利有望修复主要系:1、2021年年底开始,公司大客户定价结合上季度材料价联动,22Q1、Q2、Q3铝均价分别2.2、2.06、1.83万元/吨,持续下降,若不考虑套保情况,公司可能受益。2、电池结构件业务资产重,人工和制造费用占比较高,Q2受到疫情影响,规模效应未充分发挥,下半年随着第三代自动化产线的迭代,生产效率提升会比较明显。此外随着在建产能和人员充分发挥效益,公司结构件盈利水平可能有显著改善。

   电机铁芯业务快速成长。21H1公司电机铁芯业务营收约5.89亿元,同比增长142％,增幅较大主要系,今年以来该业务主要集中在新能源车电机领域,收入中比亚迪占比较大,在海外标杆车企的上海工厂中也有一定份额。同时铁芯产品与原材料实时联动,预计Q2毛利率保持稳定。同时随着新型、高效节能电机的兴起以及电机装配自动化的要求,电机形状、结构、成型工艺已明显呈现多样化、复杂化趋势,这也对于其配套的电机铁芯以及模具提出了更高的要求。这也将充分发挥公司在模具行业的know-how优势,新方案的推出有望带来较高的产品溢价。

   投资建议:公司电池结构件、铁芯业务已经形成竞争力,目前处于高速发展阶段,我们认为公司有潜力成长为中等规模的企业,估算2022、2023年净利润3.5、7.2亿元,维持强烈推荐评级并上调公司目标价至120-130元。

   风险提示:下游需求不及预期、产品价格持续下降、产能扩张不及预期。