中一科技(301150):锂箔深度绑定优质客户,设备国产化进程领先

投资亮点

   首次覆盖中一科技(301150)给予跑赢行业评级,目标价106.00元,基于相对估值法,对应2022年市盈率23.8。公司作为锂电铜箔后起之秀,深度绑定宁德时代,设备国产化领先,我们看好公司长期发展前景。理由如下:　　单位毛利位居行业前列,铜箔设备国产化进程领先。公司产品结构持续优化,盈利水平较高的双面光6微米锂电铜箔产品销售占主导地位;良品率提升促使单位制造费用下降,进一步提升毛利率水平,1H21公司锂箔、标箔单吨毛利分别为2.7/3.0万元,位居行业前列。目前同业公司中高端铜箔多采用进口阴极辊设备,在日本阴极辊设备产能瓶颈的背景下,公司较早运用国内设备,并凭借较强自主优化能力已开始规模化生产6μm铜箔,设备国产化进程领先于行业。

   深度绑定下游优质客户,持续稳定成长可期。公司2019年开始规模化供应宁德时代锂电铜箔,并逐渐深化与其合作,2019年-2021年上半年对其销售收入占公司营业收入比重由5.72％提升至46.93％。公司目前向宁德时代主要销售双面光6μm锂电铜箔产品,我们认为公司未来在宁德时代内部供应占比仍有较大提升空间;此外,公司已掌握4.5μm锂电铜箔批量生产能力,并已小批量交付相关订单,目前宁德时代4.5μm铜箔产业化进程行业领先,公司未来具备通过提升极薄铜箔出货占比进而提升单位盈利的潜力。

   "标准铜箔+锂电铜箔"双轮驱动,助力穿越行业周期。公司同时具备锂电铜箔和标准铜箔产能,部分产线可兼顾标准铜箔与锂电铜箔生产需求,可实现产能灵活转换。公司标准铜箔产品仍处于持续迭代中,连续研发出反转铜箔、8-10μm标准铜箔、高频高速铜箔,其中高频高速铜箔在5G基站、IDG等场景下具有良好进口替代前景。

   我们与市场的最大不同?市场担心铜箔行业格局恶化,我们认为公司依托客户渠道优势、设备供应商绑定优势,中期有望稳健成长。

   潜在催化剂:新的下游大客户导入,铜箔加工费上涨。

   盈利预测与估值

   我们预计公司22-23年EPS分别为4.46元、7.26元,CAGR为38.6％。当前市值对应22/23年市盈率20.0/12.3倍。首次覆盖给予"跑赢行业"评级以及106元目标价,对应2022/2023年市盈率23.8/14.6倍,潜在涨幅20％。

   风险

   市场竞争加剧风险,加工费波动及经营业绩下滑风险,原材料价格波动风险,单一客户占比较高风险,技术创新风险。