华天酒店(000428):宁乡灰汤项目起航,短期业绩仍有压力

2008年10月30日公司公告三季度业绩,1-9月份公司实现经营收入57752.95万元,较去年同期增长29.22％,1-9月实现净利润11517.66万元,较去年同期下降11.58％,其中7-9月份公司净利润为202.37元,较去年同期下降88.90％。

   公司收入增长主要来源于公司酒店主业规模扩大、"酒店＋房地产业务"模式开始贡献业绩。

   新开业酒店业务有长春华天大酒店和北京世纪华天大酒店。

   2008年1-9月公司实现可结算的房地产销售收入9129.93万元。

   公司利润下滑的主要原因是光电业务亏损、财务费用大幅上升。

   光电业务受到台海局势缓和的影响,订单大幅减少,1-9月份光电业务亏损363万元,净利润较去年同期减少近2600万元。

   公司本年度有息负债增长近3亿元,同时受国家利率政策影响,公司1-9月份财务费用为4647万元,较去年同期增长67.27％。

   虽然公司净利润是下降的,但1-9月份公司扣除非经常性损益后的净利润为4360万元,较去年同期增加796万元,增长22.33％,我们认为公司业绩实际上还是有所改善的。

   2008年10月30日公司公告董事会通过关于宁乡灰汤项目的一系列决议,标志该项目正式启动。

   项目包括大型国际会议度假中心(五星级酒店)、室内外温泉泳池、体育活动中心、生态主题公园和网球场等休闲健身场所、大型游乐场所、大型湿地公园、酒店式温泉别墅、联排别墅、高档商品住宅小区等。项目一期计划投资10亿元,其中5亿位为股东投入,5亿为银行授信;

   二期、三期利用一期回笼资金滚动开发。开发周期为5年。

   公司与合作方共同设立湖南中部华天城股份有限公司来运作宁乡灰汤项目,新公司的股权结构与我们此前了解到的情况略有差异,取消了华天高管10％的参股份额,华天酒店的持股份额从55％增加到了62％,我们判断这一变化的主要原因是管理层参股计划比较复杂,一时难以实施,而且项目资金需求量巨大,管理层筹措资金存在难度,公司为了及时启动项目而放弃了管理层参股计划。

   我们认为该项目具有良好的资源条件、市场条件、自然环境条件、交通条件,极为适合做旅游目的地开发,项目盈利前景看好。

   我们预计2008年至2011年华天酒店的每股收益分别为0.606元/股、0.66元/股、0.723元/股、0.808元/股。我们分别使用了PB、EV/EBITDA、PE(剔除了一次性合并收益)和DCF估值等多种估值方法对公司进行估值,我们认为公司未来12个月合理的股价区间应该在7.89元～9.56元之间。从长期来看,我们认为,公司当前股价已具备长期投资价值,这也是我们维持公司"买入"评级的重要原因,但鉴于近期业绩可能出现低于预期的情况,我们建议投资者可在业绩利空兑现再考虑选择合适时机介入。