艾罗能源(688717):欧洲持续去库业绩有望修复,品类拓展与市场开拓助力成长-深度研究报告

公司是行业知名光储厂商,重点布局欧洲户储。公司主要产品有并网逆变器、储能逆变器以及储能电池等,主要应用于分布式光伏储能及并网领域。欧洲是公司最大的销售市场,2023年主营业务营收中欧洲市场占比约88％。

   储能产品贡献公司主要营收,深耕欧洲分布式光储市场。(1)储能电池:2023年,公司储能电池营收23.47亿元,同比-6％,营收占比为53％。受欧洲库存压力影响,2023年公司储能产品出货量略有下降,储能电池出货1070MWh,同比一5％。公司储能电池业务采用外购电芯和自主研发电池管理系统(BMS)相结合的策略,主要应用于户用场景;(2)储能逆变器:2023年,公司储能逆变器营收10.89亿元,同比-15％,营收占比为24％;出货11.53万台,同比一21％。公司储能逆变器主要适用于家庭储能、中小型工商业储能场景,功率覆盖3.OkW-15.OkW;(3)并网逆变器:公司并网逆变器主要销往欧洲等海外地区,2023年,公司并网逆变器实现营收7.00亿元,同比+3g％;营收占比为16％。出货量方面,2023年,公司并网逆变器实现出货18.23万台,同比+15％。

   公司并网逆变器功率覆盖0.6kW至150kW,可满足户用、工商业等分布式光伏电站需求。

   光储行业蓬勃发展,公司市占率提升空间较大。目前,欧洲为全球第一大户用市场,据EESA数据,2023年全球新增户储装机约16.lGWh,同比约增长100.5％,其中欧洲新增户储装机规模约9.5GWh,同比增长近60％。随着组件及储能电池价格回落助推收益率改善,预计将进一步刺激光储需求释放。我们预计2025/2030年,欧洲光伏逆变器、储能逆变器和储能电池包的市场空间将达到4748、9342亿元。除户用光储市场,欧盟工商业储能市场空间同样潜力巨大。假设未来光伏发电在工商业用电比例提升至20％-30％,预计对应光伏工商业逆变器空间约为424-636亿元;对应储能市场空间(储能逆变器、储能电池包)约为2595-3893亿元,市场潜力巨大。据我们测算,2023年,公司全球／欧洲户用储能电池的市场占有率约7％/10％左右,未来仍有较大提升空间。

   开拓其他市场、补齐产品矩阵,公司进入下一发展阶段。一方面,公司针对不同地区不同客户的市场需求,对现有产品进行了快速迭代升级,不断完善现有产品功能;另一方面,公司加大了新产品的研发力度,工商业储能逆变器、大储和微逆产品有望于2024年陆续推向市场。市场拓展方面,公司积极开拓非洲、北美洲、亚洲等市场,降低单一市场依赖,保障主营业务稳健发展。公司日本市场拓展初见成效,全资子公司艾罗日本已与夏普能源达成产品销售协议。

   投资建议:公司重点布局欧洲区域,欧洲库存去化需求改善有望贡献较大弹性,同时品类开拓与市场拓展有望打开增量空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.98/8.04/9.63亿元,当前市值对应PE分别为21/13/11倍。参考可比公司估值,给予2024年26xPE,对应目标价80.91元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:光伏需求不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。