中国中免(601888):白云机场T1出境店新合同落地,中免与白云机场共赢

本报告导读:白云机场T1出境店新合同落地,中免与白云机场共赢。

   投资要点:投资建议:维持2024-2026年EPS分别为3.74/4.30/4.59元。参考同行业可比公司估值,考虑到中免龙头地位稳固,给予2024年略高于行业平均的27倍PE,维持公司目标价102.6元,维持增持评级。

   事件:广州白云机场和中免集团签署T1航站楼出境免税项目经营合作合同,白云机场将特定场地的经营权在合同期限内转让给中免集团。T1出境免税店经营场地为东一连廊、东一指廊、东二指廊的出境免税店1747.18㎡。经营场地的经营权转让期限为20个月+X个月,其中20个月为固定合同期,X个月为续约合同期。

   T1出境店销售提成比例23.15％,中免与白云机场合作共赢。白云机场T1、T2进出境免税店均采取保底和提成取其高的租金计算模式,其中T1、T2进境店提成比例为42％,T2出境店提成比例为35％,保底租金在2022年6月签订补充协议后下调。根据本次合同,白云机场T1出境免税店销售提成比例为23.15％,月保底经营权转让费单价为人民币2180元/㎡(根据客流调整),月保底经营权转让费为月保底经营权转让费单价×场地总面积。

   机场国际客流加快恢复,免税销售有望提振。2024Q1广州白云机场国际及港澳台客流323万,同比+286％;2024Q1上海浦东机场国际及港澳台客流706万,同比+302％,恢复至2019年的73％;2024Q1北京首都机场国际及港澳台旅客吞吐量323万人,同比+418％,恢复到2019年的48％。机场客流恢复,机场免税销售有望持续回暖。上海机场、首都机场及白云机场扣点下调,利好机场免税业绩释放。

   风险提示:政策落地不及预期;出入境客流恢复慢;消费需求疲软。