华泰证券(601688):业绩符合预期,大财富管理业务优势显著

事件:华泰证券2024年一季度分别实现营业收入、归母净利润61.05、22.91亿元,同比分别-32.1％、-29.4％,加权ROE同比-0.49pct至1.37％。

   资管业务逆势增长,其他各项业务承压。收入端,2024Q1公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入(剔除成本)分别为13.58、5.76、11.06、2.30、18.81、5.65亿元,同比分别-11.4％、-26.1％、+10.2％、-23.3％、-58.9％、-16.1％,占比分别为23.8％、10.1％、19.3％、4.0％、32.9％、9.9％;成本端,管理费用同比-25.0％至35.5亿元,管理费用率同比+5.5pct至58.2％。

   收费类业务,经纪、投行业务随市下滑,资管业务逆势增长。1)经纪业务,2024Q1市场股票成交额同比+0.2％,预计费率下降和代销低迷是公司经纪业务收入下滑主因。2)投行业务,据wind统计公司一季度股权融资、债券承销规模分别为62、2339亿元,同比分别-75.2％、-8.7％,排名分别位列行业第3、第4。3)资管业务保持增长,预计受益于主动管理转型产品平均费率提升。参控股基金公司方面,2024Q1末南方基金、华泰柏瑞非货币基金规模分别为5380、3506亿元,较年初分别+10.0％、+23.1％。

   资金类业务,金融资产规模和经营杠杆有所下滑。截至2024Q1末公司总资产、净资产分别达8626、1815亿元,较年初分别-4.7％、+1.3％,剔除客户资金后的经营杠杆较年初-6.8％至3.96倍。1)投资业务,公司2024Q1末金融资产规模较年初-7.9％至4569亿元,带动投资类杠杆较年初-9.1％至2.52倍。2)信用业务,2024Q1末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1049、123亿元,较年初分别-6.6％、-1.4％,带动信用类杠杆较年初-7.3％至0.65倍。

   拟出售所持AssetMark全部股权,预计将获得7.96亿美元投资收益。4月25日公司发布公告拟出售所持AssetMark全部股权,预计将获得17.93亿美元现金,该等现金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途,根据现行可得财务资料,公司2024年从本次交易中实现的收益(合并报表税前口径)预计约为7.9573亿美元。

   投资建议:公司头部优势稳固、基本面稳健、估值较低,看好其凭借科技领先优势赋能全产业链业务。预计公司2024-2025年分别实现归母净利润134.58亿元、147.30亿元,同比分别+5.5％、+9.5％(暂未考虑出售AssetMark收益),当前股价对应PB分别为0.68、0.63倍。维持"增持"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动;行业监管政策超预期趋紧;行业竞争加剧