今世缘(603369):核心单品焕新落地,开门红强势收官,全年目标可期-公司点评报告

事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告,2023年实现营业收入100.98亿元,同比增长28.07％;实现营业总收入101.00亿元,同比增长28.05％;实现归母净利润31.36亿元,同比增长25.3％;实现扣非归母净利润31.36亿元,同比增长25.57％。其中,单23Q4实现营业收入17.35亿元,同比增长26.76％;实现归母净利润5亿元,同比增长18.75％;实现扣非归母净利润4.99元,同比增长17.35％。24Q1实现营业收入46.71亿元,同比增长22.84％;实现归母净利润15.33亿元,同比增长22.12％;实现扣非归母净利润15.25亿元,同比增长22.08％。

   2023年突破百亿营收,24Q1开门红强势收官,核心单品动销优异向全年目标稳步迈进。分档次看,23年特A+/特A/A类/B类/C+D类产品分别实现营收65.04/28.7/4.11/1.60/0.86亿元,分别同比+25.13％/+37.11％/+26.68％/+9.66％/2.47％,24Q1特A+/特A/A类/B类/C+D类产品分别实现营收29.73/14.05/1.78/0.59/0.31亿元,分别同比+22.39％/+26.49％/+16.35％/-0.85％/-4.43％。24Q1第五代四开焕新上市,春节后开系提价提振渠道信心的同时加速新版四开的替换与铺市,四开、对开带动区域动销势能良好,全年目标稳步迈进。

   省内精耕攀顶,省外加速拓展,内外双轮驱动增长势能释放。分地区看,23年省内/省外营收分别为93.71/7.27亿元,同比+26.93％/+40.18％,其中省内南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区分别实现营收23.56/19.9/15.88/13.02/11.02/9.73亿元,分别同比+21.17％/+25.84％/+38.78％/+28.64％/+25.98％/+24.99％。24Q1省内/省外营收分别为42.81/3.67亿元,同比+21.69％/36.14％,其中省内南京/淮安/苏中/淮海/盐城/苏南大区分别实现营收12.62/8.43/6.22/5.71/5.11/4.72亿元,分别同比+17.95％/+22.33％/+33.21％/+14.85％/+23.36％/+24.04％。我们认为,公司在南京、淮安、盐城等强势市场中持续渗透,基础体量较大情况下仍保持稳定增速,印证强渠道渗透。同时省外市场增速亮眼,环长三角板块市场重点打造,运营质效持续提升,内外共驱增长势能不断释放。

   产品矩阵持续向上驱动盈利新增,市场竞争期品牌投入费率微升。毛利端,公司2023年实现毛利率78.34％,同比+1.75pcts,其中单23Q4实现毛利率88.36％,同比+1.9pcts,24Q1毛利率74.23％,同比-1.16pcts。费用端,2023年销售/管理/研发费用率分别为20.8％/4.2％/0.4％,分别同比+3.1/+0.1/-0.1pcts,24Q1销售/管理/研发费用率分别为14.2％/2.2％/0.2％,分别同比-1.8/+0.1/-0.01pcts。我们认为,苏酒当前省内竞争加剧,伴随品牌及渠道投入有所提升,管理费率增长主要系陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长所致。公司核心单品提价+产品结构提升拉动毛利率,依托深厚的市场基础以及丰富的渠道优势,长期费用投放效果逐步显现,利润提升具有可持续性。

   省内持续高势能释放,后百亿征程新星启航。24年春节动销表现积极,省内南京、盐城等地渗透率稳步提升,四开、对开大单品实现双位数增长。"停货+提价"组合拳一方面为新版四开奠定市场基础,另一方面鼓励渠道回款业绩弹性持续释放。2023年今世缘晋级百亿俱乐部,为实现"双百亿"全国化路径势在必行,主要思路是"固守大本营,同时环大本营、环周边发展",聚焦单一品牌单一赛道单一品系的率先突围,即国缘品牌次高端主开系的布局策略,短期坚持阵地战,以经济半径为辐射范围板块化发展,攻城拔寨稳步渗透。

   盈利预测与投资建议:我们预计2024-2025年营业收入123.94/150.23亿元,同比增长22.71％/21.22％;预计实现归母净利润39.31/48.7亿元,同比增长25.35％/23.90％,维持"推荐"评级。

   风险提示:新市场拓展不及预期;区域居民消费力不足预期;产品结构升级不足预期;宏观经济风险等。