安井食品(603345):主业增长显韧性,Q1利润表现亮眼-公司点评报告

事件公司2023年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润140.45/140.45/14.78/13.65亿元,同比15.29％/15.29％/34.24％/36.8％。公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润37.74/37.74/3.56/3.38亿元,同比-6.27％/-6.27％/-13.41％/-13.93％。公司2024年Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润37.55/37.55/4.38/4.2亿元,同比17.67％/17.67％/21.24％/21.56％。

   同时,公司发布利润分配方案公告和股东回报规划,分红意愿强烈、未来将持续提升分红比例。根据年度利润分配方案,23年公司分红比例提升至53.17％(基础分红+中期分红+回购),同时在章程中将基础分红率下限由20％提升至40％、将中期分红计划纳入年度分配方案当中,后续仅通过董事会即可快速实现中期分红。

   投资要点

   2023全年业务拆分:(1)分品类看,速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务分别实现营收25.44/26.27/44.09/39.27/5.08/0.05/0.24亿元,同比5.4/10.22/11.76/29.84/33.98/-55.22/-3.2pct。(2)分渠道看,经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现营收113.69/8.47/10.71/3.2/4.37亿元,同比15.96/-13.42/28.88/145.92/0.32pct。(3)分地区看,东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外分别实现营收12.11/21.04/60.93/11.59/17.95/7.36/8.18/1.28亿元,分别同比16.63/30.73/8.37/11.73/18.37/28.1/21.16/18.43pct。

   2024年Q1业务拆分:(1)分品类看,速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务分别实现营收6.38/7.85/12.73/9.55/0.98/0.0015/0.057亿元,同比4.42/27.73/31.48/12.27/-29.94/-91.14/12.58pct。(2)分渠道看,经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现营收30.29/2.9/2.4/1.2/0.7亿元,同比22.61/-6.28/0.02/35.61/-8.27pct。(3)分地区看,东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外分别实现营收2.96/5.27/16.76/3.22/4.42/1.95/2.56/0.41亿元,分别同比24.77/19.88/19.21/16.76/-0.47/26.81/21.82/67.22pct。

   收入端来看,主业由于23Q4行业整体表现受挫,暖冬与年节错期影响导致销售节奏前低后高,今年一季度主业实现了较好的增长,过亿大单品除手抓饼外实现不同程度增长。锁鲜装高速增长同时带动毛利持续提升,主业在24Q1净利率达到单季度新高。冻品先生:去年下半年受到市场舆情等因素影响增速逐渐放缓,一季度表现基本持平,24年预计可实现双位数稳定增长。宏业＆柳伍:小龙虾市场收购价格走低、对收入和利润均造成波动,今年开年市场价格依然低开,对销售环节形成一定压力。

   利润端来看,成本持续改善,主要原材料价格处于历史较低水平,叠加规模效应、毛利率持续提升。费用端上,一季度对于电商渠道促销力度加强,24年费用规划相比去年投放量有所增长,但整体费用率仍有下行空间。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为26.55％/11.68％,分别同比1.85/0.34pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45％/3.12％/0.58％/-0.48％,分别同比0.09/0.3/-0.01/0.16pct。

   看全年,业务方面主业全年持续增长,锁鲜装占比提升持续带动主业利润提升,新品与次新品持续带动增长。新柳伍取得海外出口牌照,可期待其海外市场成长性。产品思路三路并进:1)全国性战略大单品输出:锁鲜装4.0/5.0、火山石烤肠、烤鸡系列,在全国范围终端推广。2)战略新品＆全国新品:烧卖、鸡肉调理,具备一定市场空间、增长态势较好。3)区域属地化单品:华南、华北、华东均已推出区域产品,有利于打爆区域市场。24年成本预期平稳,费用率有下降空间。

   盈利预测与投资评级

   根据最新业绩情况我们对未来三年收入利润预测进行了调整,预计2024-2026年收入预测161.6/184.15/205.47亿元(原2024-2025年预测为180.33/215.6亿元),同比+15.06％/+13.95％/+11.58％,预计2024-2026年归母净利润预测17.74/20.45/23.14亿元(原2024-2025年预测为19.02/22.68亿元),同比+20.01％/+15.26％/+13.18％。对应未来三年EPS分别为6.05/6.97/7.89,对应PE分别为15/13/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。