兴发集团(600141):行业景气度下行致1Q24盈利承压

1Q24业绩低于市场预期公司公布1Q24业绩:收入68.9亿元,同比+4.8％;归母净利润3.8亿元,同比-15％,低于市场预期,我们认为1Q24公司业绩承压主因有机硅/草甘膦行业景气度仍维持弱势。此外,1)公司拟推出2024年员工持股计划,实施范围包括高级管理人员,核心技术骨干等不超过1500人,拟筹集资金总额上限为3.6亿元。2)全资子公司湖北兴瑞拟收购公司控股股东宜昌兴发所属谷城兴发100％股权,交易对价3.29亿元,古城兴发拥有硅石矿资源量899.37万吨,矿石产能100万吨/年。

   发展趋势草甘膦价格已接近底部,但向上弹性可能有限。1Q24草甘膦价格整体疲软,季度均价2.56万元/吨,环比-8％,我们认为主因前期部分减产/停产产能恢复开工,且需求端对高价产品接受度相对较低。向前看,虽然目前草甘膦价格/价差已接近2010年以来历史底部,产品价格继续下跌可能相对较低。但考虑到目前下游库存较高(据百川资讯,截至4月26日,草甘膦厂商库存5.3万吨),且疲软的大豆/玉米等大宗农产品价格或继续抑制下游对高价产品的接受程度,我们认为草甘膦价格向上弹性或同样有限,全年或维持底部震荡。

   有机硅价格或维持底部震荡。有机硅景气度复苏仍需时间。1Q24有机硅均价1.55万元/吨,同比-11％,环比+8％,我们认为价格环比提升主因原材料端工业硅价格有所上调。向前看,考虑到1)供应端,我们统计截至2023年末中国有机硅产能已提升至约270万吨/年,且2024年仍有较大规模在建产能(超过50万吨/年)有投产可能;2)需求端,2023年中国有机硅国内消费量+出口需求同比小幅增长至约230万吨,综合考虑宏观经济增长情况,我们判断2024年有机硅国内消费量+出口需求或同比+5-10％,景气度复苏仍需等待一定时间。

   磷矿景气度有望继续维持。根据百川资讯,1Q24年磷矿石(28％品味)均价939元/吨,环比小幅上涨,景气度维持高位。

   向前看,考虑到磷矿石产能建设周期长,我们认为供给短期增加程度有限,供需或持续偏紧。截至2023年末,公司自有585万吨/年磷矿石产能,有望充分受益磷矿景气度。

   盈利预测与估值考虑到近期磷矿价格仍维持相对高位,我们维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年12.0倍/11.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.00元目标价,对应14.1倍2024年市盈率和13.4倍2025年市盈率,较当前股价有16.8％的上行空间。

   风险草甘膦价格继续下跌,农产品价格大幅波动。