安井食品(603345):主业稳步放量,盈利持续向上

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   安井食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利140.45/14.78/13.65亿元,同比+15.29％/34.24％/36.80％。23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利37.74/3.56/3.38亿元,同比-6.27％/-13.41％/-13.93％。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利37.55/4.38/4.20亿元,同比+17.67％/21.24％/21.56％。23Q4+24Q1营收同比+4.3％,归母净利润同比+2.8％。

   23Q4受暖冬及春节错期影响,24Q1速冻火锅料表现亮眼

   分产品看,2023年速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.4/26.3/44.1/39.3亿元,同比+5.4％/10.2％/11.8％/29.8％,23Q4分别同比-4.3％/-6.3％/-3.6％/-10.7％,受行业需求疲软、暖冬及春节错期影响,23Q4动销有所承压。24Q1分别同比+4.4％/27.7％/31.5％/12.3％,丸之尊新品及锁鲜装放量促进鱼糜制品快速增长。

   小B渠道优势持续,拥抱大B特通定制

   分渠道看,2023年经销商/商超/特通直营/新零售/电商实现营收113.7/8.5/10.7/4.4/3.2亿元,同比+16.0％/-13.4％/28.9％/-0.3％/145.9％,24Q1分别同比+22.6％/-6.3％/持平/-8.3％/35.6％,商超渠道小幅下滑主要系商超客流量下滑及部分门店关停。2023年公司净增128家经销商至1964家,渠道持续深耕。公司持续拥抱渠道,加强特通、大B及新零售定制业务,在小B渠道优势壁垒之上再添新动能,烤机渠道亦有望贡献增量。

   原材料成本下行,盈利能力稳步向上

   2023年实现毛利率23.2％,同比+1.3pct,速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别为25.6％/28.3％/28.9％/11.7％,同比+2.1/1.5/2.7/0.2pct,显著提升主要系规模效应释放及原材料成本下行,2023年鱼糜/鸡肉/牛肉/鲜鱼/鲜虾类采购单价同比-1％/-6％/-18％/-2％/-16％。23Q4/24Q1实现毛利率26.3％/26.6％,同比+2.6/1.8pct,锁鲜装放量拉升毛利率。2023年销售/管理/研发费用率分别为6.6％/2.7％/0.7％,同比-0.6/-0.1/-0.1pct,促销及广告费用趋于精准,股份支付费用减少促进整体费效比提升,新柳伍2023年未完成业绩承诺产生3609万元商誉减值,综合实现归母净利率10.5％,同比+1.5pct,23Q4/24Q1实现9.4％/11.7％,同比-0.8/+0.3pct。

   投资建议

   公司渠道端持续深耕,开拓大B特通新增量,产品端依托丸之尊2.0、锁鲜装5.0、虾滑等大单品不断放量,火山石烤肠和烤机系列持续推进,整体成长性与确定性兼备。我们预计公司2024-2026年的收入分别为158.8/174.8/191.3亿元,净利润分别为16.7/19.0/21.1亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为113.92元,相当于2024年20x的动态市盈率。

   风险提示:原材料成本波动,食品安全,行业竞争加剧等