华新水泥(600801):海外及骨料结构性贡献,财务费用影响整体表现-2024年一季报点评

公司发布2024年一季报:2024Q1实现营收70.84亿元,同比+6.87％;归母净利1.77亿元,同比-28.43％;扣非归母净利1.52亿元,同比-35.09％。2024Q1公司毛利率21.89％,同比+1.66pct,环比-5.82pct,净利率4.12％,同比-0.15pct。

   国内水泥业务承压

   2024Q1受雨水偏多、房地产投资偏弱、基建项目开工不足等影响,下游需求不足,根据国家统计局数据,2024Q1全国水泥产量33684万吨,绝对值同比-16.28％。供需矛盾进一步加剧,2024Q1全国水泥均价362元/吨,同比-15.40％,华东地区均价363元/吨,同比-17.73％,华中地区均价340元/吨,同比-20.57％,西南地区均价332元/吨,同比-13.94％。我们预计公司国内水泥业务表现与行业整体水平相近。

   骨料及海外水泥同比新增产能明显,结构性贡献增量

   毛利率同比实现提升1.66pct,预计受益煤价同比下行(2024Q1京唐港动力末煤(Q5500)平仓均价907元/吨,同比-20.03％),以及骨料与海外业务的结构性支持。

   首先,2024Q1公司骨料、海外水泥产能同比增加明显(2023年4月投产年产3000万吨机制砂石项目,并分别于2023年6月和12月完成对OmanCementCompanySAOG64.66％股权、NatalPortlandCementCompany(Pty)Ltd.100％股权的收购。加之2024年1月坦桑尼亚马文尼公司二期4500吨/日产线投产,合计新增海外水泥产能854万吨/年),预计海外合资子公司收益占比提升,提振整体业绩表现。

   汇兑损益影响较多

   2024Q1公司期间费用率15.15％,同比+2.32pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.60％、6.49％、0.48％、2.57％,分别同比-0.01pct、+0.50pct、+0.30pct、+1.53pct,其中增幅明显的是财务费用,2024Q1为1.82亿元,去年同期6857万元,预计主要受汇兑损益影响。一季度末经营性现金流净额1.60亿元,同比-67.77％,主要系存货等营运资金投入增加。

   国内看供给端结构优化,海外看高效产能持续扩张

   国内方面,短期需求端需要政策驱动、内生疲软,我们认为水泥行业重点在供给端,行业过剩背景下,错峰生产是锦上添花,去产能才是雪中送炭。2023年水泥行业CR5为46％,CR10近60％,集中度仍然偏低、且区域属性较强。2023年景气度呈现前高后低,我们认为今年有望前低后高,主因下半年碳交易的预期渐浓,叠加地产逐渐企稳、行业的需求预期企稳,供需关系有望迎来好转。

   海外方面,公司中期目标达到5000万吨产能规模(2023年海外有效水泥粉磨年产能2091万吨),公司善于优选高盈利区域、打造独特竞争力。

   投资建议:公司前瞻性布局海外、"水泥+",及低碳环保业内领先,面对未来国内地产基建需求的放缓,相对同行有更多选择、转型之路坚定,我们预计2024-2026年归母净利润分别为28.17、33.37、37.77亿元,现价对应PE为11x、9x、8x,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期的风险,成本端价格波动风险。