福耀玻璃(600660):Q1超预期,收入盈利共振

事件:公司发布2024年一季报,2024年一季度公司实现营收88.4亿元,同比+25.3％; 归母净利润13.9亿元,同比+51.8％。

   收入:汽玻量价齐升,龙头虹吸效应持续突出,Q1收入环比微降跑赢行业。24Q1公司收入88.4亿元,同比增长25.3％,环比-5.4％,同期全球汽车销量环比增速约为-13.4％(数据来源Marklines),公司收入增长连续跑赢行业体现较好的成长性,主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动24Q1ASP提升7.48％;

   ②全球竞争力进一步提升带来份额提升。

   盈利:24Q1毛利率同环比均提升,预计是经营杠杆放大+成本缓和驱动。还原汇兑和投资收益、减值影响,税前利润率延续23Q4高水平。2024Q1公司毛利率36.82％,同比+3.62pct,环比+0.28pct,毛利率同环比提升主要是规模效益放大经营杠杆、天然气成本缓和、产品结构优化。由于24Q4产生8812.43万元汇兑损失,以及因太原金诺终止履行福耀北京福通剩余24％股权转让减少投资收益21212.88万元,23Q4因SAM等产生1.76亿元减值,若同步还原此三项,24Q1利润总额约19.9亿元,税前利润率22.5％,与23Q4基本持平,盈利能力持续强劲。

   加码扩产,ASP、份额、新业务三箭齐发,从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升,格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升,以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。

   1)产品升级与ASP提升:全景天幕为电动车标配件,ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻,同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花,HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番,双层边窗在电动车上的应用逐步普及。

   2)加码扩产,全球份额仍有空间:公司于23年底和24年初发布公告,将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元,建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线,合计新增4660万平方米汽玻产能(是2023年公司产量规模的32.5％)。根据2023年年报,公司2024年资本支出预计约81.2亿元,为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力,疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。

   3)铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期:SAMOEM订单投产在即,国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。

   盈利预测:考虑到公司盈利超预期,上调公司24-26年归母净利润为65.7亿元、77.8亿元、92.9亿元(前值为62.9亿元、72.1亿元、85.2亿元),24-26年公司归母净利润同比增速分别为17％、18％、19％,对应当前PE18X、15X、13X,福耀作为全球汽玻龙头,格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升,龙头虹吸效应突出,同时持续保持较高分红比例,维持"买入"评级。

   风险提示事件:经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等