国联证券(601456):与民生证券整合序幕拉开,期待兼并成效-重大事件点评

事件:4/25,公司公告筹划重大资产重组事项并停牌,拟通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金,同步终止此前定增申请。

   已与民生证券95.48％股东达成意向,整合计划按步推进。1)据公司公告,国联证券已与国联集团等合计持有民生证券95.48％的45名股东达成合作意向,交易各方同意积极给予必要配合,全力推进本次重组;2)重组方式为国联证券发行A股股份购买资产、并配套募资,重组的具体标的资产范围、交易方式、交易方案、发股价格、标的资产作价等安排尚在确定中;3)去年12月,证监会已批复民生证券的主要股东变更申请及初步整合方案,本次重组按照计划、稳妥有序推进。

   整合方案及配套募资并举,综合实力有望上一梯队。公司同时公告终止此前50亿规模的定增,并在此次重组方案中同步募集配套资金。预计将在双方整合的基础上进一步增强综合实力:1)与民生证券的投行优势、区域布局形成协同,提升业务竞争力;2)吸收兼并后大幅提升净资本与综合实力,为长期发展蓄势。以22年末数据测算,国联证券净资产为168亿/行业排名36,民生证券净资产为152亿,合并后净资产规模将达319亿/跻身行业第21,加上配套募资有望进入前20。

   参考历史经验,自首次停牌至股权过户完成约需历时1年。从过往券商合并案例看,首次停牌后需要经董事会审议、股东大会审议、证监会批复等流程,并在证监会审核并购重组事项时二次停牌。流程需要合计1年左右:1)方正证券吸收合并民族证券首次停牌至最终股权过户完成历时接近1年(2013/8/27-2014/8/6);2)申银万国吸收合并宏源证券历时15个月(2013/10/30-2015/1/26);3)中信证券吸收合并广州证券略超1年(2018/12/24-2020/1/14)。

   投资分析意见:维持"强烈推荐"评级。预计2024-2026E公司归母净利润分别为7.6亿元、9.0亿元、11.3亿元,同比+14％、+18％、+26％(暂不考虑民生证券并表)。4/25收盘价对应公司24-26E动态PB分别1.63x、1.59x、1.54x,动态PE分别39x、33x、26x。

   风险提示:资产重组进展不及预期;重组方案存在不确定性;资本市场大幅波动