水羊股份(300740):业务及产品结构优化,Q1扣非利润表现较好-年报点评

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现收入44.93亿元,同比-4.86％,实现归母净利润2.94亿元,同比+135.42％,略低于此前业绩预告的区间中值。24Q1实现收入10.32亿元,同比-1.36％,归母净利润4001万元,同比-23.25％,利润同比降幅较大主要是已平仓的远期外汇合约亏损较多,实现扣非归母净利润5333万元,同比+44.67％,非经常性损益主要是公司持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损失1665万元。

   分品类看,23年公司水乳膏霜收入35.95亿元,同比-0.20％,占营收比重同比+3.64pp至78.01％;面膜收入8.24亿元,同比-9.00％,占营收比重同比-0.84pp至18.33％。分渠道看,23年公司线上渠道实现收入40.80亿元,同比-4.40％,占营收比重为90.80％,其中淘系13.96亿元,同比-26.70％,抖音11.34亿元,同比+60.56％。

   毛利率提升,期间费用率稳中有降。公司23年毛利率同比+5.32pp至58.44％,净利率同比+4.05pp至6.65％,主要由于公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善,整体业务及产品结构进一步优化,高毛利品牌占比持续上升;销售费用率同比-1.70pp至41.35％;管理费用率同比+1.13pp至5.24％;研发费用率同比-0.18pp至1.70％;财务费用率同比+0.63pp至1.44％,主要是可转债利息费用增加。综合来看,公司23年归母净利率为6.5％,同比+3.9pp。

   盈利预测与投资建议:公司持续实施"研发赋能品牌,数字赋能组织"的双科技赋能,坚持"自有品牌与CP品牌双业务驱动"的发展战略。

   预计公司24-26年归母净利润分别为3.9、4.9、6.0亿元,参考可比公司估值,考虑公司双业务的发展潜力,给予公司24年25倍PE,对应合理价值24.93元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气度下降;市场竞争加剧;新品拓展不及预期。