思源电气(002028):24年经营目标稳健,看好公司出海提速-年报点评

23年业绩符合前期预告。公司公布23年年报,23年实现营收124.60亿元,同比+18.3％,新增订单165.13亿元,同比+36.2％(海外新增订单40.01亿元,同比+34％),基本完成年初经营目标。归母净利润15.59亿元,同比+27.8％,符合前期公告。毛利率29.5％,同比+3.2pct,净利率12.9％,同比+0.7pct。主要由海运运费和原材料价格下降等贡献。

   23Q4实现收入38.79亿元,同比+9.7％,归母净利润4.11亿元,同比-5.5％。主要是订单交付偏慢、商誉减值、计提大量期间费用所致。

   24年经营目标稳健,看好公司出海提速。24年公司新增订单目标为206亿元,同比+25％,收入目标为150亿元,同比+20％。考虑公司订单到收入转化周期为1年,我们认为,23年新增订单与24年收入目标存在差异的可能原因:(1)海外订单交付周期存在不确定性,公司出于谨慎原则并未计入24年目标;(2)23年新增订单部分已于年内交付,导致24年目标偏低。考虑24年国内电网投资稳健增长,网外新能源新增装机或阶段性上行,变压器出口高增长延续,看好公司长期持续稳健增长。

   开关类毛利率大幅提升,线圈类和无功补偿类收入高增。开关类23年收入55.82亿元,同比+10.9％;毛利率33.4％,同比+6.7pct。线圈类收入27.47亿元,同比+23.1％;毛利率29.7％,同比+1.0pct。无功补偿类收入18.50亿元,同比+39.3％。智能设备类收入10.05亿元,同比+6.6％。EPC收入9.24亿元,同比+23.4％。

   海外毛利率大幅提升。海外23年收入21.58亿元,同比+15.7％;毛利率38.6％,同比+13.1pct。

   盈利预测与投资建议:预计24-26年归母净利润为20.65/25.33/30.96亿元,同比+32.4％/22.7％/22.3％,给予公司24年归母净利润25.0xPE,对应合理价值66.69元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;原材料价格波动;海外经营风险等。