顺丰控股(002352):速运分部提质增效,提升分红回报股东-23Q4季度点评

核心观点:2023年顺丰持续降本增效,主业净利率显著提升,但受海空运价拖累国际业务影响,业绩略低于我们此前预期。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。2023年,顺丰持续提质增效,速运和大件业务盈利能力显著改善,但国际业务受到海空运价低位运行拖累,业绩小幅低于预期。根据国家邮政局预测,中国快递行业2024年业务量增速在8％左右,增速显著放缓。同时,考虑到顺丰2024年在鄂州机场、国际网络等新项目上持续投入,将在短期内对公司成本造成一定压力,我们调整顺丰2024-2026年盈利预测为95.7/115.7/131.1亿元(此前预测2024-2025年为106.8/134.7亿元)。公司当前处于降本增效阶段,长期利润率仍有上行空间,伴随国际海空运价回升,盈利水平有望持续提升,当前估值下仍具配置价值,给于"买入"评级。

   速运业务提质增效,净利率显著提升。2023年,顺丰实现归母净利润82.3亿元,同比增长33.4％,扣非后归母净利润71.3亿元,同比增长33.7％。公司扣非净利率水平从2.0％提升0.8个百分点至2.8％。拆分来看,1)速运与大件分部净利润84.5亿元,同比提升54.6％。2)同城即时配送分部净利润0.5亿元,实现扭亏为盈。3)供应链与国际分部净亏损5亿元,国际海空运价低位运行对公司国际业务造成显著拖累。

   多网融通持续助力降本。不考虑嘉里物流影响下,2023年公司物流主业毛利率13.7％同比提升0.2个百分点。拆分成本来看,人工成本1028亿元,同比提升12.2％,占收入比重40.9％,不考虑嘉里物流影响下,同比提升1.6个百分点,主要系公司主动提高一二线员工薪酬。运力成本829亿元,同比下降22.4％,占收入比重33.0％,不考虑嘉里物流影响下,同比下降1.8个百分点,主要系公司持续推动多网融通,提高资源利用率。

   资本支出高峰已过,提升股东回报。2023年顺丰购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金共124.7亿元,同比下降12％。鄂州机场投产后,公司资本开支高峰期已过。同时,根据公司公告,2023年公司分红比例从2022年的20％提升至35％,2024-2028年的现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高。此外,公司将择时持续回购股票并注销,进一步提振市场信心,提升股东回报。

   关注国际海空运价趋势。2022年以来,顺丰通过多项举措,持续降本增效取得了显著改善。展望2024年,行业收入端放缓,公司短期仍将持续投入,主业净利率提升存在一定压力。但从国际业务来看,国际海空运价的变动对公司供应链及国际分部的盈利影响显著,若运价回升,将显著提升顺丰利润。

   风险提示事件:时效件增速不及预期,国际海空运价下行,研报使用信息更新不及时的风险。