华新水泥(600801):传统产业出海范本,结构优化步伐坚定-2023年年报点评

公司发布2023年年报:2023年实现营收337.57亿元,同比+10.79％,归母净利27.62亿元,同比+2.34％,扣非归母净利23.22亿元,同比-9.95％。其中,23Q4营收95.92亿元,同比+10.77％,归母净利8.8亿元,同比+87.34％,扣非净利4.98亿元,同比+11.63％。2023年公司毛利率26.71％,同比+0.49pct,净利率9.53％,同比-0.39pct,其中23Q4毛利率27.71％,同比+4.58pct、环比-2.25pct。

   水泥主业结构优化,水泥+业务实现高增。受行业下游需求疲软影响,全年公司水泥熟料净销量6190亿万吨,同比+2.48％,预计主要来自海外并购增长贡献。水泥、熟料分别实现收入183.32亿元、9.47亿元,分别同比-2.64％、-46.14％,分别占比54.3％、2.81％(2022年分别占比61.80％、5.77％),水泥及熟料的收入占比下降明显,结构进一步优化。吨价格311元,同比-29元(同比-8.63％),吨成本231元,同比-26元(同比-10.29％)主要系煤炭及原材料价格下降,吨毛利81元,同比-3元(同比-3.52％)。

   积极推进水泥+业务布局,结构优化:①骨料销量1.31亿吨,同比翻倍,实现收入53.64亿元,同比大幅增加75.01％。期末产能2.77亿吨(较年初+6700万吨),同比增幅32％,骨料吨价格41元,同比-6元(同比-12.36％),吨毛利19元,同比-7元(同比-27.25％),毛利率约46％。②混凝土销量2727万方,同比增长66％,实现收入76.52亿元,同比高增49.08％。期末产能1.22亿方(较年初+5325万吨),单方价格281元,同比-32元(同比-10.40％),单方毛利43元,同比-6元(同比-12.36％),毛利率约15.5％。

   费用合理资本支出减少,现金流改善落实分红。2023年公司财务费用为6.99亿,同比+52.62％,财务费用率2.07％,主因有息负债增加,期末短期借款6.44亿,同比+8.60％;一年内到期的非流动负债67.21亿(比年初+23.94亿),同比+51.82％;长期借款86.23亿(比年初+13.41亿),同比+18.42％;应付债券39.64亿(比年初-4.62亿),同比-10.44％。公司资本开支计划同比减少,2023年计划110亿、实际使用69.17亿,2024年计划69亿,同比-37.27％。期末经营性现金流净额为62.36亿元,同比+36.51％,公司计划2023年每股分红0.53元(含税),现金分红率39.89％(2022年39.59％)。

   海外业绩快速增长,打造未来成本竞争力。2023年公司海外营业收入达到54.39亿元,同比+30％,占整体比例16％。海外水泥有效水泥粉磨年产能2091万吨,同比大幅增长69％。报告期完成对OmanCementCompanySAOG64.66％股权、NatalPortlandCementCompany(Pty)Ltd.100％股权的收购。海外业务拓展到中东、南部非洲,加之坦桑尼亚马文尼公司二期4500吨/日产线投产,合计新增产能854万吨/年。

   公司在水泥生产能耗管控方面表现出色,年度累计使用替代燃料437万吨,较上年增加50万吨;集团合并热值替代率达到20％,较2022年提升6pct,其中国内实现23％,较2022年上升7个pct。国内窑线综合能耗94.7kg/tcl,达到标杆水平的窑线33条,占比达到63％,国内吨水泥二氧化碳直接排放强度降至576.47千克。

   投资建议:前瞻性布局海外、"水泥+"及低碳,华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓,相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.5、34.3、37.0亿元,3月29日收盘价对应动态PE为9x、8x、8x,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期的风险,原材料价格波动风险。