国联证券(601456):并表提振资管收入,分红显著提升-年报点评

利润同比下滑,分红显著提升公司2023年营业收入29.55亿元,同比+12.68％;归母净利润6.71亿元,同比-12.51％;ROE为3.89％,同比-0.73pct。整体来看,公司利润同比下滑,主要系信用、经纪等业务收入下滑,叠加营业成本同比上升所致。公司2023年每股分红0.142元,分红率达59.9％,同比提升28pct。考虑到当前市场环境,我们适当下调公司投行、投资收入等假设,预计公司2024-2026年EPS为0.20/0.22/0.24元(2024-2025年前值为0.33/0.41元),2024年BPS为6.41元,A/H股可比公司2024年PB(Wind一致预期)估值为0.8/0.4倍,考虑到公司在内生增长+外延并购的驱动下,有望实现业务持续拓展,给予公司A/H股2024年2.1倍/0.6倍PB估值,对应目标价13.46元/4.18港币(前值为14.10元/5.34港币),均维持买入评级。

   经纪收入同比下行,基金投顾持续扩容经纪业务收入5.15亿元,同比-6.30％;期末财富管理客户总数173.64万户,同比+9.64％;金融产品销售规模为184.03亿元,同比-14.76％;公司基金投顾等创新业务成果斐然,客户数量持续增长,期末基金投顾签约客户数30.02万户,同比+24.93％;期末授权账户资产规模65.94亿元,同比持平;ToB业务模式持续扩大渠道覆盖面,累计上线渠道30家,同比+7家。

   资管收入快速增长,主要系并表提振资管业务净收入4.43亿元,同比+128.54％,主要系完成对国联基金并表。

   期末资管规模1,172.93亿元,同比+14.94％,其中公募AUM87.73亿元,单一/专项/集合分别为491.54/384.08/209.57亿元,分别同比-10.07％/-34.73％/+79.46％。投行业务净收入4.89亿元,同比+2.47％。全年完成4单IPO,规模合计23.68亿元,同比-1.33％,另有取得批文待发行项目1单、已过会项目1单,申报在审项目3单,辅导项目17单;23年完成2单再融资,规模15.88亿元,同比-43.29％;债券承销金额为515.81亿元,同比+30.94％。

   投资业务收入同比增长,利息收入有所下滑投资业务收入12.43亿元,同比+7.31％,主要受证券投资收益驱动;权益类业务坚持防守反击策略,及时调整仓位,充分抓住23H1市场反弹机会;

   固收类业务形成多品种多策略体系,业务交易量持续增长;股权衍生品业务不断深化产品创新,丰富应用场景;利息净收入0.81亿元,同比-32.51％,期末两融日均余额为102.31亿元,同比+10.72％;日均市占率6.384‰,同比+11.79％;股票质押23.94亿元,同比-37.93％,展业严控风险。

   风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。