福耀玻璃(600660):产品升级带动ASP向上,开启新扩产周期-2023年报业绩点评

本报告导读:公司2023年报符合预期,Q4创单季度收入新高,全年ASP持续提升,高值产品产线建设提速。

   投资要点:维持"增持"评级:公司全年实现收入332亿元,同比+18％,归母净利润56亿元,同比+18％,符合预期。上调公司2024-25年eps至2.41(+0.03)/2.83(+0.08),新增2026年eps为3.33元,参考可比公司24年PE为20.63倍,上调目标价至49.72元。

   Q4创单季度收入新高,全年ASP持续提升。23年全年公司实现汽车玻璃收入299亿元,同比+16.79％,根据中汽协,2023全年中国汽车产量同比+9.30％,公司增收高于行业约8pct,其中23年全年公司ASP同比提升6pct,天幕/HUD等高值产品收入占比达到54％。公司23Q4收入93亿元,同比+22％、环比+6％,单季度收入创历史新高。

   成本环境中纯碱/燃气显著优化,海运影响可控。23年公司实现毛利率35.39％,同比+1.36pct,23Q4毛利率36.5％,同比+3.6pct,毛利率优化主要是燃气价格回落以及规模效应提升,同时纯碱价格回落有望对24年盈利产生正面影响。受全球局势影响,海运费用有较大波动,但考虑到公司在北美有本地化工厂,短期对综合成本的扰动较小。

   高值产品产线建设提速。公司23年资本开支来到45亿元,是近年来资本开支新高,主要用于国内及海外汽车玻璃配套产线的持续扩产。

   随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产,预计到2025年底之前公司总体汽车玻璃产能将提升25％,新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。

   风险提示:海外车市修复低于预期,原材料价格上涨超预期。