中国平安(601318):分红率显著提升,可比口径下NBV实现大幅增长-公司年报点评

【事件】中国平安发布2023年年报:1)归母净利润857亿元,同比-22.8％,其中Q4单季亏损19亿元,上年同期为盈利182亿元。2)归母营运利润1180亿元,同比-20.5％,若剔除假设变动影响,则同比-19.7％。3)归母净资产8990亿元,较年初+3.4％,较Q3末-0.5％。

   核心业务营运利润整体稳定,资管板块亏损较大。寿险/财险/银行/科技板块归母营运利润分别-3％/-11％/+2％/-65％,资管板块归母营运利润则为亏损207亿元,上年同期为盈利23亿元,主要是由于信用风险上扬、资本市场波动,公司对部分资产项目重估值所致。

   分红率大幅提高,每股股息稳中有升。公司2023年每股股息2.43元,同比增长0.4％,分红总额连续12年增长。按归母营运利润和归母净利润(含回购)计算的分红率分别为37.3％和51.4％,同比+7.8pct、-2.2pct。截至3月22日收盘,公司A、H股股息率分别为6.0％、8.1％。

   2023年精算假设调整对多项指标产生一次性影响。1)公司将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5％、11％下调至4.5％、9.5％,对EV、NBV和营运利润评估结果均有影响。2)2023年末集团EV为1.39万亿元,同比-2.4％。可比口径下,集团EV和寿险EV分别同比+4.6％、+6.3％。3)寿险NBV为311亿元,同比+7.8％。可比口径下NBV同比+36.2％,其中个险、银保渠道NBV分别同比+40.3％、+77.7％。NBVmargin为18.7％,若按2022年假设追溯则为23.7％,同比-0.5pct。

   寿险:代理人人均产能大幅提升,多元渠道全面铺开。1)个人业务新单同比+52.2％,个险新单期缴同比+27.9％,银保新单同比+79.3％。2)2023年月均代理人35.6万人,同比-26％;年末代理人34.7万人,同比-22％。代理人活动率53.3％,同比+2.5pct;人均月收入同比+39.2％,人均NBV同比+89.5％。3)多元渠道全面铺开。银保优才队伍超过2500人,约为年初的1.5倍。社区网格化专员超过1.5万人,约为年初的1.9倍,推广城市的13个月保单继续率同比+5.4pct。4)受预期利息增长放缓、受保单脱退差异和非经济假设调整影响,寿险合同服务边际余额较年初-6.1％。

   产险:仍受保证保险业务拖累,整体承保亏损20.8亿元。1)产险保费同比+1.4％。

   车险、非车险、意健险全年保费分别同比+6.2％、-11.2％、-1.2％,其中健康险增速最快,同比+37％,保证保险则大幅收缩,同比-97％。2)综合成本率100.7％,同比+1.1pct,赔付率71.5％,同比+0.2pct,费用率29.2％,同比+0.9pct。车险、保证保险的综合成本率分别为97.7％、131.1％。3)全年承保亏损20.8亿元(2022年承保盈利10.8亿元)。

   投资:大幅增配债券投资,总、综合投资收益率均有提升。1)2023年末总投资规模达4.7万亿,同比+9.0％。其中债券占比同比+3.5pct至58.1％,定期存款同比-1.0pct至4.4％,而股票+基金为11.5％,基本稳定。2)净投资收益率4.2％,同比-0.5pct;总投资收益率3.0％,同比+0.6pct;综合投资收益率3.6％,同比+0.9pct。

   估值仍低,"优于大市"评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善,综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长,同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024年3月22日,公司股价对应2024EPEV0.50x。

   我们给予0.65-0.7倍2024EPEV,合理价值区间53.20-57.29元,"优于大市"评级。

   风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。