福耀玻璃(600660):2023全年业绩稳健增长,加码资本开支彰显发展信心-年度点评

事件:2023年公司实现营收331.61亿,同比+18.0％;实现归母净利润56.29亿,同比+18.4％。4Q23公司实现营收93.35亿,同/环比分别+21.9％/+6.1％,实现归母净利润15.03亿,同/环比分别+75.9％/+16.1％。本年度拟每股分配现金股利人民币1.30元(含税)。

   1、收入端:高附加值产品持续渗透推升均价,四季度营收创历史新高。

   2023年公司实现营收331.61亿(同比+18.0％),4Q23公司实现营收93.35亿(同/环比分别+21.9％/+6.1％)。1)量方面,2023年公司销售汽车玻璃面积同比+10.24％,与行业基本同步(国内汽车销量同比+12％);2)价方面,公司汽车玻璃均价同比+5.9％,主要受益于公司产品升级(高附加值玻璃占比同比+9.54pct)。

   2、利润端:4Q23毛利率达全年最高,扣除汇兑后全年盈利能力提升显著。1)毛利率:2023年公司毛利率为35.4％(同比+1.4pct),4Q23毛利率为36.5％(同/环比分别+3.7pct/+0.2pct,达全年最高),预计主要受益于规模效应释放＆纯碱等原材料价格回落＆产品结构改善;2)费用率:2023年公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.2pct/-0.1pct/+1.5pct/-0.2pct,其中财务费用率提升主要因为汇兑收益同比减少6.77亿;3)净利率:2023年公司归母净利率为17.0％(同比+0.1pct),主要受到毛利率提振。扣除汇兑影响后,2023年公司归母净利率同比+2.7pct。另外2023年福耀美国子公司净利率为8.9％,同比+1.3pct,盈利能力改善显著。

   产能扩张支撑市占率提升,产品升级打造新增长极。1)产能扩张提速,市占率有望进一步提升:2024年公司计划资本支出81.23亿元(2023年44.75亿元)。根据公司公告,公司拟对福建福清投资32.5亿元用于年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目,拟对安徽合肥投资57.5亿元用于年产约2610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线;

   2)产品升级打开长期发展空间:公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升,同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间。综合看,公司通过产能扩张+产品升级持续兑现量价齐升发展逻辑。

   投资建议:我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为404.2亿元、456.3亿元和518.9亿元,对应归母净利润为66.6亿元、78.2亿元和91.2亿元,以3月15日收盘价计算PE为17.1倍、14.6倍和12.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:高附加值产品推出及销售不及预期;市场竞争加剧风险;海运费上涨风险;汇率波动风险;原材料成本上升超预期