国电电力(600795):火水风光多线并进,回报股东价值提升-深度研究

背靠国家能源集团,盈利能力持续提升。国电电力是国家能源集团控股的核心电力上市公司和常规能源发电业务的整合平台,2023年公司发电量占集团比重为37％。截至2023年底,公司合并报表口径控股装机容量10563.73万千瓦,其中煤电7177.4万千瓦(占比67.94％)、气电102万千瓦、水电1495.06万千瓦、风电929.33万千瓦、光伏859.94万千瓦。主要受益于火电上网电价提升、集团长协煤保供成效显著等因素,公司2022年即实现扭亏为赢,且2023年预计实现归母净利润53-58亿元,同比增长92.92-111.12％,盈利能力持续提升。

   火水风光全面布局,边际改善各具特色。火电板块,公司火电机组遍布全国15个省区,其中江苏、安徽、浙江三省发电量占比过半,有望受益长三角电力供需紧张及长协电价高上浮比例;成本端公司依靠控股股东丰富的煤炭资源,2022年长协煤占比高达97％,入炉标煤单价978.78元/吨,成本优势显著,并有望持续受益于煤价中枢回落。水电板块,2023年四川发电量占比83％,近年来主要由于来水持续偏枯发电量有所下降,考虑装机量持续提升、特高压网架建设、来水情况改善等因素,利润有望持续增长。新能源板块,根据"十四五"目标今明两年或新增装机2300万千瓦以上,有力增厚公司业绩。煤炭板块,公司察哈素煤矿或于今年复产,业绩有望同比改善,参股两大煤炭公司亦有助于降低投资收益波动性。

   现金分红叠加回购,股东回报有望提升。公司自2000年以来累计分红23次共235.32亿元,分红率41.88％,2000-2022年分红率达45.2％,2018-2022年上升至62.27％,并于2023年进行了历史首次年中分红,股利支付率29.85％,未来公司分红力度及频次有望进一步提升。除高比例现金分红外,公司是少数进行股份回购的电力上市公司之一,2020-2021年三次股份回购耗资40亿元回购18.15亿股份并注销,为当前总股本的10.2％,进一步提升了股东回报水平。2020年至今,公司现金分红与股份回购合计73.86亿元,占2020至23H1末合计实现归属于公司普通股股东的净利润的121.27％。在近期中国10年期国债收益率持续下行的背景下,公司股息率相对较高,投资价值较为显著。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司营业收入1877/1910/1985亿元,归母净利润55.35/75.41/90.06亿元,EPS0.31/0.42/0.50元,对应PE分别为16.02/11.75/9.84倍,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价回落不及预期,电价不及预期,减值损失超预期等。