上海机场(600009):23年预计盈利9.1-10.8亿,Q4盈利4.1-5.8亿,看好枢纽机场长期价值回归-2023年业绩预告点评

公司公告2023年业绩预告:

   2023年:全年预计盈利9.1至10.8亿,同比+130％至+136％,中值为9.95亿,同比+133％;扣非预计盈利8.1至9.8亿,同比+126％至+132％,中值为8.9亿,同比+129％。Q4:预计盈利4.1至5.8亿,同比+146％至+165％,中值为5.0亿(Q3盈利3.64亿),同比+156％;Q4扣非预计盈利3.5至5.2亿(23Q3盈利3.48亿),同比+137％至+155％,中值为4.4亿,同比+146％。

   经营数据:

   浦东:2023年全年累计起降、旅客吞吐量同比分别上升112.2％、284.2％,较19年分别下降15.2％、下降28.5％,其中国内旅客量较19年+1.2％,国际+地区旅客-57.5％;Q4起降、旅客吞吐量同比分别上升119.1％、275.9％;较19年分别下降4.0％、13.7％,其中国内旅客量较19年+11.8％,国际+地区旅客-39.2％。虹桥:Q4起降、旅客量吞吐量同比分别+78.50％、+141.03％。

   新补充协议落地,协同中免合作共赢,共同做大销售额。2023年12月26日,公司公告与中免再签补充协议,回归"保底、提成取高"模式,但保底金额、提成比例均有调整。1)提成比例:下调至18％-36％,以增强价格优势。原合同下,上海机场的综合提成比例为42.5％(香化、烟酒、食品45％,精品25％),此次提成比例分为香化、烟、酒、百货、食品五大类别,比例在18％-36％。同时设立激励机制,超过月销售提成月实收费用目标部分所对应的销售额,采取更加灵活的调节机制计取销售提成。2)保底金额:有所下调。按最新补充协议,浦东、虹桥机场年保底金额调整为6.29、0.78亿,条件为:浦东、虹桥的国际+地区旅客超过2023Q3月均量的80％(23Q3浦东机场国际地区旅客仅恢复至19年同期55％)。3)公司表示将联合中免多举措做大销售额。机场联合中免,将通过设立"线上预定+机场提货"、"线下市内店预定+机场提货"、做强百货精品等等方式,扩大销售额。4)此外,上机此前受让的Uni-Champion32％股份,穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68％股权,意味着公司可参与到免税经营利润分享中,未来预计进一步强化"机场+免税"的融合发展。

   投资建议:1)盈利预测:考虑免税合同重要变化及国际旅客恢复节奏,我们调整23-25年盈利预测分别为盈利10.3亿、30.4和42.9亿(原预测为盈利25.7亿、53.3和75.0亿),对应EPS分别为0.41、1.22和1.72元,PE分别为85、29和20倍。2)投资建议:国际航线持续恢复背景下,机场仍将是重要免税销售渠道,新补充协议下,公司将联合中免合作共赢,发挥协同效应,共同做大销售额。维持此前估值方式及目标价,即以25年稳态下盈利42.9亿,按照疫情前历史PE均值25倍,给予目标价43.1元,预期较当前23％的空间,强调"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、国际航线需求恢复低于预期。