阳光电源(300274):光储出货量保持高增,筹划分拆阳光新能源上市

公司2023年实现归母净利润93-103亿元,同比增长159-187％。阳光电源发布业绩预告,2023年实现营收710-760亿元,同比增长76％-89％,实现归母净利润93-103亿元,同比增长159-187％。对应Q4公司营收245.85-295.85亿元,同比增长36.3％-64％,环比增长38.2％-66.3％,Q4实现归母净利润20.77-30.77亿元,同比增长35.5％-100.7％,环比-27.6％至+7.2％。

   公司筹划分拆控股子公司阳光新能源境内上市。阳光新能源主要从事新能源电站的系统研发、项目开发以及系统解决方案销售业务,2023年前三季度阳光新能源实现营收138亿元,实现净利润7.02亿元,净利率5.1％。此次分拆上市有利于优化阳光电源在新能源开发领域的布局,强化新能源电站开发业务的市场优势和技术优势。同时公司拟对阳光新能源增资10亿元,其中0.79亿元用于新增股本,9.21亿元用于资本公积,增资完成后,阳光新能源注册资本由14.2亿元提升至14.99亿元,公司持有阳光新能源股权比例由82％增加至82.94％,目前增资方案已通过公司董事会与临时股东大会审议。

   公司发布2023年股权激励方案。公司此次股权激励对象共计518人,拟授予限制性股票共计1150万股,占公司总股本0.77％,此次股权激励授予价格为43.22元/股,此次股权激励产生管理费用共计4.27亿元,2024-2027年将分别摊销2.17/1.17/0.65/0.28亿元。公司2023年股权激励考核方案为2024年-2027年营业收入分别不低于724.7/885.7/1046.8/1207.8亿元或归母净利润分别不低于79/86.2/93.4/100.6亿元,目前股权激励方案已通过公司董事会与临时股东大会审议。

   光储出货量保持高增,龙头企业市场份额保持稳固。我们估计公司2023年光伏逆变器出货120-140GW,同比增长56％-82％,其中Q4出货35.5-55.5GW,储能系统方面,我们估计2023年出货12-15GWh,同比增长56％-95％,其中Q4出货4-7GWh。展望2024年,我们预计公司光伏逆变器出货150-170GW,同比增长7％-42％,储能系统出货20-24GWh,同比增长33％-100％,在光储行业装机需求持续高增背景下,龙头企业市场份额保持稳固。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。我们基于公司现有业绩,考虑全球光储行业竞争格局变化以及市场价格变动情况,下调公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润97.76/88.48/95.94亿元(原预测23-25为99.18/100.34/117.41亿元,同比增速分别为172/-9.5％/8.4％,EPS分别为6.58/5.96/6.46元,对应估值为12.2/13.5/12.5倍。维持买入评级。

   风险提示:原材料波动风险、行业竞争加剧风险、全球政策波动的风险。