易华录(300212):数据湖战略为基,发力数据要素运营-公司研究报告

投资要点:

   以数据湖战略为基,发力数据要素运营。公司从2017年开始基于华录集团蓝光存储大规模推广应用,从政务大数据产业基础设施开始,搭建政务大数据底座,6年时间里在全国建设了32个数据湖。易华录在数据全生命周期"收、存、治、用、易"核心能力与一体化政务大数据建设的主要任务和内容高度匹配。基于央企背景及央地合作,公司在取得政务大数据运营服务业务方面具有极强的竞争优势。通过对数据要素的低成本汇聚、规范化确权、高效率治理、资产化交易和全场景应用,满足数据要素开放共享要求。我们认为公司以数据湖战略为基础,正全面转型为数据要素运营服务商。

   打造数据要素全生命周期产品体系。1."收"数:以数字视网膜为代表产品,对视频数据进行"汇聚、融合、治理、赋能、运营、合规"等价值应用,为政府及企业客户提供视频接入、汇聚、解析、应用的一体化产品服务。2."存"数:以超级智能存储为代表产品,企业级非结构化数据的冷存储,为用户提供全介质、全场景的数据存储服务和一站式存储解决方案。3."治"数:以易治为代表产品,打磨数据产品工具及治理服务核心能力,建立了数据汇聚、数据管理、数据开发、数据利用及数据共享等产品工具能力。4."用"数:以智慧交通和智慧城市为代表的相关产品,以降本增效、增进安全为目标,在用户全业务流程建立各类数据应用模型,助力用户数字化转型。5."易"数:以易数工场为代表产品,依托自研数据沙箱、隐私计算、区块链基础服务平台工具,打造实现"数据可用不可取,可控可计量"的安全用数平台易数岛。

   牵头发起全国首个"数据资产入表服务联合体"。根据公司官网,2023年9月8日,在财政部、发改委、国资委等有关部门的指导下,易华录牵头发起了全国首个"数据资产入表服务联合体"。公司与中企华、普华永道中国、中国光大银行、北京大成律师事务所、电科网安、北京国际大数据交易所、深圳数交所、等共同签署了"数据资产入表服务联合体倡议书",旨在促进各方业务合作,为企业客户提供一站式解决方案,强调技术赋能,保障数据资产入表规范可信,促进数据要素经济高质量发展。易华录通过组建的全国首个数据资产入表服务联合体,将为企业提供咨询规划、数据资产管理、会计审计、融资信贷、法律咨询、安全监管等服务,并通过企业的定期资产盘点,实现持续性营收。

   公司实际控制人变更为中国电科。根据《北京易华录信息技术股份有限公司收购报告书》,本次收购前,中国电科未持有易华录的股份;华录集团为易华录的控股股东和实际控制人,合计持有易华录33.94％股权。本次收购完成后,易华录的直接控股股东仍为华录集团,中国电科通过持有华录集团66.78％的股权从而间接控制易华录33.94％股权,即易华录实际控制人由华录集团变更为中国电科。

   盈利预测和投资建议。我们认为公司作为央企,在既有数据湖业务战略的背景下,发力数据运营赛道,布局数据要素全产业链,先发优势显著。基于公司深耕数据湖业务多年,数据要素业务经验丰富,我们假设公司的数据要素业务发展顺利,2023年公司收入取得恢复性增长;假设公司在实际控制人变更之后内部整合顺利,2024-2025年,公司收入取得较快增长。我们认为在疫情后,政企数字化业务景气度逐渐上行,2023-2025年分别给予3％、50％和20％的收入增速;

   数据运营服务从试点探索到规模放量,2023-2025年分别给予80％、100％和90％的收入增速;数字经济基础设施伴随数据业务的推进需求端上行,2023-2025年分别给予1％、40％和30％的收入增速。毛利率层面,我们认为公司23-25年商业模式较为稳定,毛利率保持较为稳定的状态。

   我们预计公司2023-2025年营业收入分别为18.36/29.15/42.39亿元,归母净利润分别为0.07/3.15/4.41亿元,对应EPS分别为0.01/0.44/0.61元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒,给予公司2024年动态PE70-80倍,6个月合理价值区间为30.46-34.81元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。公司业务推进不及预期,行业政策风险。