顺丰控股(002352):精益经营支撑盈利韧性,第二曲线开拓步步为营-三季点评

事件描述

   顺丰控股披露2023年三季报:前三季度,公司实现营业收入1890.1亿元,同比下降5.1％;

   实现归母净利润62.6亿元,同比增长40.1％;实现扣非净利润55.5亿元,同比增长43.6％。

   第三季度,实现营业收入646.5亿元,同比下降6.4％;实现归母净利润20.9亿元,同比增长6.6％;实现扣非净利润18.4亿元,同比增长7.3％。

   事件评论

   快递件量稳步增长,国际业务拖累营收。2023Q3,速运业务(剔除丰网)营收同比增长7.4％至472.6亿元,速运业务量同比增长13.4％至28.1亿件,单票收入同比下降5.3％至16.8元,快递件量稳步增长,产品结构调整下单价有所下降。受国际空海运价格下行影响,Q3国际及供应链业务收入同比下降32.6％至153.7亿元,环比Q2有所回暖。Q3国际快递业务量同比增长19.7％至1760万件,公司国际快递业务快速拓展。

   成本＆费用挖潜,盈利彰显韧性。2023Q3,公司毛利率为12.0％,同比仅下降0.2pct。

   在宏观经济疲弱以及跨境运输景气回落等挑战下,公司注重健康经营,发力多网融通,优化成本结构,叠加新业务持续减亏,盈利韧性凸显。Q3期间费用率同比下降0.4pct至8.8％,其中管理费用同比约节省5.3亿元。Q3公司其他收益同比下降2.5亿元,主要为进项税加计扣除减少所致。Q3投资收益同比减少3.4亿元,主要因处置联营公司收益有所减少。最终,Q3扣非净利率同比增长0.4pct至2.8％。

   资本开支下行,经营现金流充裕。2023Q3,公司资本开支同比下降25.7％至30.1亿元,资本开支占营收比同比下降1.2pct至4.7％,资本开支持续下行。2023Q3,公司经营性净现金流为71.5亿元,同比下降6.7％,现金流保持健康。

   顺丰航空完成转场,鄂州机场货量快增。9月5日,顺丰航空正式完成国内货运航线转场工作,9月鄂州花湖机场货邮吞吐量大幅上升,单月完成吞吐量5.0万吨。2022年顺丰航空单月发货量/全货机发货量约为16.3/8.3万吨,9月鄂州花湖机场货邮运输量约占顺丰航空发货量/全货机发货量的15％/30％。10月17日,鄂州花湖机场年货邮吞吐量突破"10万吨"目标。

   重视底部配置机遇,鄂州＆国际稳步发展。伴随宏观经济逐步修复,公司深耕成本挖潜叠加新业务减亏,盈利有望持续释放。同时,顺丰完成货运航线的转场工作,伴随鄂州机场货量逐步提升,有望实现降本增效,助力国际业务第二曲线加速发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为86.9/108.8/145.1亿元,对应PE估值分别为22.0/17.6/13.2X,当前估值处在历史低位,24年PE不到18X,建议积极把握底部配置机会,重申"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济修复不及预期;

   2、海外需求不及预期;

   3、油价及人工成本大幅上行。