国联证券(601456):前三季度整体平稳,资管业务强劲上涨-Q3点评

事件:公司近日发布2023年三季度报,实现营业收入25.07亿元,同比+22.02％,归母净利润7.27亿元,同比+12.94％,EPS为0.26元。

   经纪投行及自营业务Q3下滑明显,前三季度业绩整体企稳。手续费及佣金净收入方面,公司前三季度经纪、投行、资管业务分别实现收入3.9、4.25、2.93亿元,同比-5.8％、+0.41％、+121.03％;Q3季度业绩压力显现,单季度总营收同比-10.36％,经纪、投行、资管同比-14.03％、-19.44％、+261.86％。1)经纪业务小幅收缩,但好于同业,主要原因是市场活跃度低及行业佣金率下行,公司股票、基金代理买卖证券交易额及市占率下滑;2)上半年股债承销业绩突出,股权融资市场平稳,信用债市场回暖,公司股权、债券融资承销规模同比+194.7％、+34.35％,区位优势显著;Q3单季度受IPO阶段性收紧和宏观环境低迷影响,投行业务营收环比下滑25.05％;3)前三季度公司自营业务实现收入11.35亿元,同比+21.13％,Q3单季度实现1.72亿,同比-52.35％,系市场波动导致。加速扩充资产负债表,交易性金融资产及衍生金融资产自年初分别+34.17％、+91.63％至435.18亿元、18.78亿元带动投资收益高增。

   资管业务强劲上涨,两融市占率稳步提升带动利息收入高增。资管业务方面:1)证券资管:公司上半年AUM及业务收入同比+7.18％、+9.33％,公司资管子公司2023年9月获批设立,有望逐步完善"一参一控一牌"公募化布局,提升主动资管能力;2)公募基金:随基金投顾市场份额不断攀升,行业资管规模高速增长,以及养老金体系结构化改革等背景下,公司在一众基金公司中排名稳步上升,后续有望不断增厚资管规模。信用交易收入方面,在市场两融余额微幅下滑背景下,公司两融业务增长态势良好,上半年两融总授信额度、两融余额、业务规模市占率分别实现728.37、103.41亿元、6.51‰,同比+7.87％、+9.57％、+10.60％,带动前三季度利息净收入同比+56.06％至1.39亿元;股票质押式回购业务随市场逐步下滑。

   综合上述,我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.39/0.45/0.51元,预计2023年PE为27.49x,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外资本市场波动风险;政策不确定性;资管规模增长不及预期。