国联证券(601456):投资收益拖累业绩,资管和利息净收入高增-2023三季报点评

投资收益拖累业绩,资管和利息净收入高增2023前三季度公司营业总收入/归母净利润为25.1/7.3亿元,同比+22％/+13％,扣非归母净利润为6.6亿,同比+4％,业绩低于预期。2023前三季度年化平均ROE为5.6％,较2022年+1.0pct,期末杠杆率(扣客户保证金)4.43倍,较年初+17％。2023Q3资管和利息净收入同环比高增支撑业绩,投资收益构成拖累。我们下调公司自营投资收益率假设,下调2023-2025年归母净利润预测至9.3/12.4/16.0亿(调前10.9/14.8/17.6),同比+21％/+33％/+29％,对应2023-2025年EPS分别为0.3/0.4/0.6元。上半年公司完成收购中融基金75.5％股权、控股股东竞拍得民生证券30.30％股权,9月设立资管子公司获证监会核准,内生与外延并行发展。公司管理层具有较强执行力和创业精神,看好长期成长性,定增50亿计划处于进行中。当前股价对应PB1.7/1.6/1.5倍,维持"买入"评级。

   资管业务同比高增,设立资管子公司获批(1)前三季度经纪业务净收入3.9亿,同比-6％,单三季度经纪业务净收入1.3亿,同比-14％,环比-14％,2023Q3市场日均股票成交额同比-13％,环比-21％。(2)前三季度投行业务净收入4.3亿,同比持平,单三季度投行净收入为1.4亿,同比-19％,环比-25％。前三季度完成IPO项目4单(2022同期为2单)。(3)前三季度资管业务净收入2.9亿,同比+121％,单三季度资管业务净收入2.1亿,同比+262％,环比+304％,上半年公司完成收购中融基金75.5％股权,资管业务收入高增或与并表有关。2023年9月设立资管子公司已获证监会核准。

   投资收益环比下降,利息净收入同环比高增(1)前三季度投资收益(含公允价值变动损益)11.4亿,同比+21％,单三季度为1.7亿,同比-52％,环比-71％。前三季度年化自营投资收益率3.6％(2023H1为4.9％),自营金融资产规模488亿,同比+42％,环比+15％。(2)前三季度公司利息净收入1.4亿,同比+56％,利息收入/利息支出分别为10.8/9.4亿,同比+19％/+14％。单三季度利息净收入0.5亿,同比+170％,环比+53％。期末两融业务市占率0.67％,较年初+0.06pct。

   风险提示:市场波动风险;财富管理业务增长不及预期,收购事项不确定性