千禾味业(603027):业绩表现亮眼,盈利能力上行-公司季报点评

事件。公司发布2023年三季报:23Q1-3公司实现营业总收入23.31亿元,同比+50.0％,归母净利润3.87亿元,同比+106.6％;其中23Q3单季公司实现营业总收入8.00亿元,同比+48.4％,归母净利润1.31亿元,同比+90.4％,高于业绩预告区间上限。

   酱油收入环比提速,中西部地区表现亮眼。分产品:酱油延续高速增长,23Q3收入同比+56.2％至5.04亿元,我们认为或受益于零添加认知度提升与渠道网络拓张;食醋收入环比提速,同比+13.0％至1.01亿元。分地区:中部/西部地区收入高速增长,分别同比+94.0％/+63.4％,东部/北部/南部地区收入分别同比+21.7％/+41.5％/+21.6％。全国化扩张持续推进,23Q3经销商净增长277家至3063家,其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别净增长59/35/88/37/58家。

   分渠道:经销/直销收入分别同比+56.4％/+29.2％,营收占比分别为72.1％/27.9％。

   毛利率显著提升,现金流表现亮眼。23Q3公司毛利率同比+3.33pct至36.9％,我们认为主因产品结构优化与包材成本下降等。公司现金流表现亮眼,23Q3销售回款同比+47.8％至9.18亿元,经营性净现金流同比+15.4％至1.80亿元。

   费用管控良好,净利率延续上行。23Q3公司归母净利率同比+3.59pct至16.3％,主要受益于:1)毛利率上行(同比+3.33pct),2)公司强化因地制宜精准营销策略,销售费用率同比-2.17pct至11.9％,3)其他收益同比+736.2％至0.10亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.52、0.67、0.82元/股(原为0.51、0.69、0.84元)。参考可比公司估值,我们给予公司2023年45倍PE(原为50x),对应目标价23.54元(-8％),维持"优于大市"评级。

   风险提示。渠道下沉不及预期,原材料价格上行,行业竞争加剧等。