千禾味业(603027):收入高增延续,成长势能不减-2023三季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年三季报。2023Q1～3,公司实现营收23.31亿元,yoy+50.04％,实现归母净利润3.87亿元,yoy+106.61％,实现扣非归母净利润3.86亿元,yoy+111.82％。单三季度,公司实现营收8.00亿元,yoy+48.45％,实现归母净利润1.31亿元,yoy+90.43％,实现扣非归母净利润1.30亿元,yoy+93.03％。

   收入高增延续,零添加势能凸显。公司Q3收入维持高两位数增长,增速环比提升。分产品来看,Q3酱油/食醋营收同比+56.24％/+12.95％,主力酱油产品维持高两位数增长,或因"添加剂"事件后,消费者健康意识提升,"零添加"调味品需求快速放量,公司作为"零添加"赛道龙头,充分赛道享受扩容红利。分区域来看,23Q3公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同增21.66％/21.56％/93.98％/41.46％/63.36％,西部大本营增长强劲,单季增速环比Q2大幅提升,或因激励政策下,公司动能被充分激发,员工积极性较高,中部、北部过去作为相对弱势的市场,区域扩张战略下收入增量显著。公司在品牌效应推动下,配合高性价比零添加产品的推广,快速推动流通渠道建设,扩张经销商团队,23Q3,公司经销商净增277家,其中东部/南部/中部/北部/西部区域经销商数量分别净增59/35/88/37/58家。

   毛利提升费用下降,盈利能力增强。23Q3公司实现综合毛利率36.87％,同比+3.33pct,或因原材料、包材等成本回落,叠加"零添加"放量提升产品结构。23Q3公司期间费用率同比回落0.42pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比-2.17/+1.75/-0.61/+0.61pct,销售费用投放基本稳定,但费用率下降,或因规模效应释放,管理费用率有所提升,或因计提股权激励费用。23Q3公司实现销售净利率16.30％,同比+3.59pct,盈利能力有所加强。

   短期有望维持高增,长期成长可期。品类渗透+渠道建设+外埠市场扩张的共同驱动下,公司短期高增趋势有望延续。中长期来看,随着"零添加"酱油持续渗透及向其他品类辐射,"零添加"赛道有望持续扩容,公司成长空间仍然广阔。我们预计23-25年公司实现营收32.44/38.17/43.93亿元,实现归母净利润5.16/6.60/7.83亿元,对应EPS0.50/0.64/0.76元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济环境不及预期,原材料价格上涨,行业竞争加剧,食品安全问题。