顺丰控股(002352):Q3淡季业绩落地,内生改善趋势持续

事件:顺丰控股发布2023年三季报:2023Q3公司实现营收646.46亿元,同比-6.4％;实现归母净利润20.88亿元,同比+6.6％;实现扣非归母净利润18.41亿元,同比+7.3％。

   Q3需求淡季,叠加宏观环境影响,件量增速及份额回落。2023Q3公司完成业务量28.24亿票,同比基本持平,剔除丰网后业务量同比+13.4％;对比上半年公司件量增速有一定回落,2023H1公司件量同比+14.6％(不含丰网+18.3％),我们认为Q3件量增放缓主要受到7-8月淡季及宏观环境影响,Q3公司件量份额为8.4％,环比Q2下滑0.7pts。

   Q3成本扰动较多,但公司坚持成本管控,净利润率同比持续改善。Q3成本面临较多扰动因素:1)需求平淡导致规模效应未充分释放;2)鄂州机场转场带来一次性成本增长;3)油价上涨,Q3国内柴油均价环比Q2上涨4.5％。但公司坚持精益化资源规划和成本管控,强化精益经营及管理,2023Q3公司毛利率为12.0％(同比-0.2pts、环比-1.2pts),费用率为8.8％(同比-0.4pts、环比-0.5pts,改善较为明显),归母净利润率为3.23％,同比+0.39pts,为2021年至今最好的三季度盈利水平。

   海外融资静待落地,预计用于提升国际及跨境物流能力。公司于8月1日公告筹划港股上市,募资不超过10％,将用于推进国际化战略、搭建国际化资本运作平台。预计融资用途主要用于提升国际及跨境物流能力,考虑海外市场空间及增速更高,与公司主业产生协同性,我们看好公司全球竞争力的提升和成长性再次凸显。

   资本开支回落,估值已回落至历史底部,看好内生改善持续。公司2023前三季度资本开支84.65亿元,同比-20％,明确产能投入下行期。今年由于宏观压力和情绪扰动,公司PETTM估值回落至历史底部。我们认为,在今年宏观压力下,公司仍有望通过业务结构优化+成本改善实现内生增长持续改善;而在未来顺周期时产能利用率提升,存在较高业绩弹性。

   投资建议:公司强化成本管控,宏观环境和需求边际有所回暖,有望带动产能利用率提升。中期视角看,时效件稳健增长仍可期待,嘉里物流并购、海外融资将强化国际竞争力,快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看,顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头,持续看好公司竞争力。我们预计公司2023-2025年净利润分别为85.1、113.4、146.9亿元,对应PE估值分别为22.6x、17.0x、13.1x,维持"买入-A"评级。对应2024年盈利预测25倍估值,给予12个月57.93元目标价。

   风险提示:时效快递增速放缓;成本管控不及预期;产能利用率提升不及预期;新业务盈利不及预期等。