千禾味业(603027):收入增长提速,关注省外＆渠道拓张进度-2023年三季报点评

事件:公司发布23年三季报,23Q1-Q3营收23.31亿元(yoy+50.04％),归母净利润3.87亿元(yoy+106.61％),扣非归母净利润3.86亿元(yoy+111.82％)。23Q3营收8.00亿元(yoy+48.45％),归母净利润1.31亿元(yoy+90.43％),扣非归母净利润1.30亿元(yoy+93.03％％)。

   Q3收入增长环比提速,全国化＆渠道拓展持续推进。分产品,23Q3酱油/食醋/其他产品营收分别为5.04/1.01/1.80亿元(yoy+56.2％/+13.0％/+50.7％)。主品类酱油环比增长提速,主要系零添加势能延续,同时高鲜产品逐步放量。其他品类增速较快,主要系公司不断丰富产品矩阵,料酒/蚝油/芝麻油/复调等品类带来新增长点。分渠道,23Q3经销/直销营收分别为5.66/2.19亿元(yoy+56.4％/+29.2％)。经销渠道增速较快,主要系公司加快招商＆流通铺货节奏。直营渠道增速亮眼,主要系去年同期基数回落,随今年商超客流逐步恢复,公司加快省外KA渠道拓展。分区域,23Q3公司在东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.80/0.56/1.17/1.34/2.99亿元,(yoy+21.7％/+21.6％/+94.0％/+41.5％/+63.4％)。西部大本营收入高增,中部/北部地区增速较快,主要系经销商数量加速扩张,全国化持续推进。截至23Q3,经销商数量合计3063家(环比净增277家)。

   结构升级＆成本下行驱动毛利率同比提升,盈利能力增强。23Q3毛利率为36.87％(yoy+3.33pct,qoq-0.56pct),主要系随流通渠道拓展,高性价比的零添加/高鲜系列占比提升,叠加成本压力趋缓。23Q3期间费用率17.91％(yoy-0.42pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.95％/4.52％/-1.04％/2.48％(yoy-2.17/+1.75/-0.61/+0.61pct)。销售费用率同比缩减,主要系流通渠道占比提升(费效比高于KA和电商)。管理费用率提升,预计主要系股权激励费用增加。23Q3归母净利率为16.30％(yoy+3.59pct)。

   投资建议:Q4高基数增速放缓预期充分,长期关注省外市场＆流通渠道拓张进度。短期来看,高基数下23Q4预计公司收入同比增速放缓,但前期股价回调已充分反映市场预期。长期来看,健康化趋势下,零添加产品渗透率持续提升,公司深耕零添加赛道,已在西南地区具备较强品牌和渠道优势,建议持续关注公司在外埠市场扩张进度。此外,公司股权激励目标彰显管理层发展决心。我们预计公司2023-2025年营收分别为32.14/38.34/45.84亿元,同比增长31.9％/19.3％/19.6％,归母净利润分别为5.23/6.45/7.93亿元,同比增长52.0％/23.5％/22.9％,当前市值对应PE分别为34/28/22X,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题、省外拓张进度不及预期、流通渠道招商＆铺货进度不及预期、原材料价格大幅波动等