立华股份(300761):Q3黄鸡景气回升,归母净利润回升明显-2023年三季报点评

Q3黄鸡景气回升,归母净利润回升明显。公司2023前三季度实现营业收入111.61亿元,较上年同期增加10.26％,实现归属于母公司所有者的净利润-2.85亿元,较上年同期减少143.81％,收入增长主要系公司黄羽肉鸡及肉猪销量均同比增长明显,盈利承压主要系上半年黄羽肉鸡维持低迷,同时公司生猪业务前三季度亦亏损较多。

   (1)分季度来看:由于Q3黄鸡价格回升明显,公司Q3单季营业收入环比+18.43％至42.02亿元,基本持平于上年同期,归属于母公司所有者的净利润环比增加约5亿元至3.07亿元,但较上年同期减少61.86％。

   (2)分业务来看:参考销售简报,公司Q3黄鸡销量为1.23亿羽,同比+11.71％,销售收入36.65亿元,同比-4.61％,销售均价环比回升至14.70亿元。进一步参考Q2末披露的单斤完全成本水平(6.7元/斤以下),黄鸡业务当季预计贡献归母净利润约3.7亿元左右,另外生猪业务预计维持亏损。

   黄鸡父母代产能回落,看好后续景气维持。从供给端看,上半年低迷行情驱动父母代产能去化明显,截止2023年10月1日国内父母代存栏(在产+后备)2140万套,较上年同期减少7.24％;从需求端来看,黄鸡9月开始迎来消费旺季,且国内宴席场景相比疫前预计会有同比明显修复。综合来看,黄鸡价格年前有望维持高位,但受白鸡、生猪价格低迷影响,上涨空间预计受限。中期来看,黄鸡有望受益生猪景气回升。

   多个新建屠宰项目预计年内投产,看好"冰鲜拓展+食品延伸"战略。公司近年加码黄羽鸡冷鲜屠宰,计划至2025年形成占总出栏量50％左右的鲜禽加工能力。截至上半年末,公司湘潭屠宰项目已投产,扬州、泰安、潍坊屠宰项目预计2023年12月31日达到可使用状态。与此同时,公司正在向食品端业务延伸,未来在限制活禽交易政策以及消费升级因素驱动下,公司冰鲜及食品业务具备较大成长潜力。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:公司作为国内黄鸡养殖龙头之一,短期看好鸡价景气带动盈利,长期看好冰鲜业务成长空间,维持"买入"评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/7.6/21.9亿元,对应EPS为0.44/1.65/4.75元,对应当前股价PE为35.2/9.5/3.3X。