隆平高科(000998):历史包袱基本出清,长期发展前景明朗

核心品种上量支撑收入端高增,联营企业淡季亏损拖累业绩。隆平高科2023年前三季度实现营收20.5亿元,同比+59％,归属净利润亏损5.4亿元,同比减亏,EPS-0.41元;其中单三季度实现营收2.62亿元,同比+206％,归属净利润亏损3.98亿元,同比减亏,EPS-0.30元。公司收入端大幅增加主要是受益于核心品种销量大幅提升,其中1)水稻种子的增长主要来自于低镉品种及新上量品种等贡献的增量,2)玉米种业景气向上,公司核心品市场竞争力强;且新增东北并购主体亦贡献部分增量。虽然公司主业盈利贡献较上年同期显著提升,不过联营企业巴西隆平淡季亏损增加,投资收益大幅下降拖累公司业绩。

   历史包袱基本出清,盈利回升可期。2023Q3合同负债33.7亿元,同比+18％,表明公司核心品种竞争优势显著;另外前期老旧品种去库存效果显现,种子盈利中枢明显回升;当前粮价景气高企,主业高增长趋势确立。随着公司"瘦身健体"剥离非主业资产,美元贷款归还完毕,历史包袱基本出清。巴西玉米种子销售旺季集中在10～12月,若在今年四季度顺利并表,或有望大幅增厚公司业绩。

   转基因商业化启动在即,品种×性状前景可期。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升;转基因玉米产业化再迎实质进展。10月17日国家公示的37个转基因初审品种中,隆平有8个品种在列,品种数量居于首位;性状端隆平参股的杭州瑞丰亦有9个品种过审;由此印证隆平高科在性状及品种上均有丰富储备,且均具备较强竞争力,目前隆平在国内玉米上做了全区域布局,预计未来转基因渗透率提升过程中,隆平的品种优势和渠道优势或将继续放大,市场份额仍有望进一步提升。

   维持"强烈推荐"投资评级。国内水稻种业景气复苏,海内外玉米种业向好,种业主业增长趋势确立。"瘦身健体"积极推进,盈利高质量增长可期。转基因商业化落地后,品种×性状发展前景明朗。预计2023～2025年公司净利润分别为4.1/6.2/8.2亿元,对应EPS为0.31/0.47/0.63元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮价波动超预期;核心品种销量/提价/发货不达预期;转基因商业化进度不达预期;巴西项目收购进度不达预期。