兴蓉环境(000598):主营业务经营稳健,派息率有望提升

3Q23归母净利同比+20％,维持盈利预测

   兴蓉环境发布三季报,1-3Q23实现营收56.91亿元(同比+15％),归孕争利14.90亿元(同比+8.4％),扣非净利14.64亿元(同比+9.6％)。其中3Q23实现营收22.11亿元(同比+24％．环比+17％),归-母净利6.43亿元(同比+20％．环比+37％)。产能规模与产能利用率抬升,有望推动营收规模持续增长。经营现金流状况良好,派息比例具备提升潜力。维持盈利预测,我们预计23-25年归母净利为17.51／19.12/20.52亿元,EPS为0.59/0.64/0.69元,三年CAGR8％。公司当前股价对应23-25年9.0/8.3/7.7xPE,23年可比PE均值11x。给予23年目标PE11x．目标价6.49元(前值5.9元,基于23年10xPE);维持"增持"评级。

   产能规模与产能利用率抬升,有望推动营收规模持续增长

   公司3Q23营收同比+24％,得益于供水/污水处理／垃圾焚烧发电业务量同比增长。随着公司供水／污水处理在建项目的持续投产,业务板块收入规模仍有上升空间;垃圾焚烧收入短期内的增长主要来自于产能利用率的提升,中长期看在建和拟建项目的投产。公司3Q23毛利率同比一1.5pct至45.6％,因原材料成本和折旧上涨速度超过收入增速。

   经营现金流状况良好,派息比例具备提升潜力

   公司3Q23经营现金净流入同比+27％至9.3亿元,其中收现比同比+4.8pct至91.3％．应收账款同比+13％。公司3Q23资本性支出同比+15％至11_2亿元,预计23-25年资本性支出相对稳定。9月末公司资产负债率为5g％,自21年以来基本稳定。公司20-22年派息比例均值为21％,考虑到公司自由现金流有望扩大,我们认为公司在23-25年的派息比例具备提升潜力,或将充分体现公司的潜在价值。

   风险提示:垃圾焚烧发电电价下调风险;项目投产进度不达预期。