昆仑万维(300418):业绩短期承压,AI大模型及应用持续推进-公司季报点评

事件:公司2023年前三季度营业收入36.81亿元,同比增长8.31％％;归母净利润3.28亿元,同比下降58.26％。其中,23Q3营业收入12.56亿元,同比增长9.27％％;归母净利润0.30亿元,同比下降120.78。

   费用端增长导致业绩承压,海外收入占比提升公司23Q3营业收入稳健增长,主要系海外业务尤其Opera收入保持较高增速;利润端业绩承压,主要系:11)费用端增幅较大,23Q3销售费用同比29％29％,主要系新游戏上线初期推广力度较大;管理费用同比增长1.8亿元,主要系新授予股权激励费用;研发费用同比增长51％1％,主要系AI研发相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加。22)投资收益及公允价值变动收益波动。

   AI全产业链布局,搜索、游戏等应用有望逐步落地自4月发布"天工"大模型以来,公司在保持AI大模型底层技术迭代的同时,持续探索B端、C端大模型商业化落地场景。2B层面,7月公司就AI文本、图像生成服务AGISkyChatSaaSAPI、AGISkyPaintAPI与蜜莱坞科技(主要产品"映宇宙")签订技术服务协议,合同金额不超过1500万元。2C层面:搜索领域,8月公司推出AI搜索产品"天工AI搜索",其中信源功能提升AI产品的可信度和用户使用体验;游戏领域,公司自研的AI+UGC游戏平台《ClubKoala》于8月参加科隆游戏展,通过将AI大模型接入NPC对话系统、推出UGC编辑器BlueMap提升用户自由度和沉浸感。此外,公司向AI产业链上游算力端拓展布局,于9月控股AI算力芯片公司艾捷科芯,形成从上游算力、中游大模型到下游应用的全产业链布局,有望长期受益于AI技术演进带来的产业变革。

   盈利预测、估值与评级公司作为国内头部AI大模型厂商,有望受益于AI底层模型和应用落地,打开长期增长空间。我们预计公司20232025年营业收入分别为51/56/63亿元,同比增速分别为8％/10％/12％,归母净利润分别为5.2/10.8/13.0亿元(原值为13.6/15.9/17.8亿元),同比增速分别为55％/107％/20％20％,EPS分别为0.43/0.89/1.07元股,3年CAGR为4％4％,对应PE分别为66/32/27。建议持续关注。

   风险提示:政策监管、游戏流水、AI技术落地不及预期风险。