锦浪科技(300763):逆变器盈利能力改善,电站业务表现亮眼-2023年中报点评

事项:

   公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入32.51亿元,同比+33.16％;归母净利润6.27亿元,同比+57.51％;扣非归母净利润6.47亿元,同比+75.35％;毛利率36.73％,同比+5.38pct。2023Q2实现营业收入15.97亿元,同比+19.22％,环比-3.49％;归母净利润3.03亿元,同比+29.56％,环比-6.57％;扣非归母净利润3.35亿元,同比+46.88％,环比+7.38％;毛利率36.77％,同比+3.92pct,环比+0.08pct。评论:

   库存影响逆变器出货,盈利能力有所改善。2023H1公司逆变器产品出货38.77万台,同比-10.6％;毛利率为29.52％,同比+3.76pct。受欧洲库存积压影响,公司逆变器出货有所下降。分产品类型来看,1)并网逆变器,2023H1实现营业收入22.29亿元,同比增长23.15％;毛利率为28.04％,同比+3.12pct。2)储能逆变器,2023H1实现营业收入3.12亿元,同比+4.64％;毛利率为40.11％,同比+9.29pct。公司逆变器业务毛利率改善,我们认为主要原因是规模效应以及成本控制优化,同时人民币贬值对毛利率改善起到积极作用。

   电站业务迅速发展,营收增速亮眼。1)新能源电力生产业务:2023H1公司新能源电力生产业务实现营业收入1.03亿元,同比增长77.45％。截至2023年二季度末,公司分布式光伏电站累计并网装机容量为467.14MW,2023H1公司新增装机量约171.35MW。2023H1新增已运营电站总发电量达5150.78万度,并网电量4970.93万度,电费收入2034.81万元。2)户用光伏发电系统业务:2023H1公司户用光伏发电系统实现营业收入5.56亿元,同比+131.31％;毛利率为64.24％,同比-6.47pct。公司自2019年起,陆续开发多个分布式电站项目,具有较丰富的电站建设与运维经验,公司分布式电站业务快速增长,有望协同逆变器业务实现进一步增长。

   投资建议:随着欧洲库存逐步消化以及亚非拉市场开拓,公司出货有望迎来改善。考虑出货预期下调,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.04/21.81/30.40亿元(前值23.9/38.0/54.3亿元),当前市值对应PE分别为20/14/10倍。参考可比公司估值,给予2023年25xPE,对应目标价93.77元,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料供应紧张,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。