兔宝宝(002043):Q2业绩回暖,渠道深化成果显著-2023年半年报点评

事件概述。

   公司发布半年度报告,23H1实现营业收入32.63亿元,同比-12.58％,实现归母净利润2.89亿元,同比+8.27％,其中,23Q2实现营业收入21.51亿元,同比+2.15％,归母净利润2.14亿元,同比+24.70％,符合市场预期。我们认为业绩转好主要得益于板材零售渠道下沉、品牌影响力全屋定制业务发展、家具厂及装公司渠道的持续开拓。

   核心板材业务继续增长。23H1公司装饰材料业务实现收入25.44亿元,同比-11.18％,收入占比约78％,毛利率19.81％,同比+3.09pct;其中板材产品收入(A类)为15.03亿元,同比-20.04％,板材品牌使用费(B类,含易装品牌使用费)2.48亿元,同比+28.14％,上半年B类收入大幅增长拉动下,我们测算公司A类+B类收入同比取得增长,核心业务继续增长。

   发挥板材产品优势,定制家居业务未来可期。23H1定制家居业务实现收入6.71亿元,同比-19.16％,毛利率21.03％,同比-3.31pct;其中本部全屋定制零售业务实现收入2.46亿元,同比+17.54％。产品方面公司与国内家居定制龙头企业相比,直接负责板材生产,能够提供多层胶合板、细木工颗粒和可饰面定向刨花(FOSB板)等多种优质芯材产品,定位更加高端差异化竞争为主。公司以优质四大基材为核心卖点,全面升级ENF级新产品,立足华东区域坚持中高端定位,板材产品优势显著。2022年,中国定制家居市场规模达到4730亿元,同比+12.9％,上市公司CR9仍不足15％,家居定制市场广阔,分散化特点显著公司借助自身板材优势,发力家居定制未来大有可为;大B端青岛裕丰汉唐实现收入2.53亿元同比-43.93％,上半年亏损3352万元拖累了整体业绩,我们预计三季度裕丰将有所恢复。

   门店零售渠道持续下沉,家具厂渠道大有可为。板材零售销售渠道覆盖面广:根据公司年报和投关活动表,公司不断下沉至县乡市场23H1装饰材料业务完成乡镇店招商400+家,乡镇店建设186家、1000+家经销商、4000+家专卖店、853家易装门店,是板材行业渠道数量较多、市场覆盖较广、经销商资源优的企业。小B端渠道日臻完善,与家具厂合作模式或成重要增长点:家具厂的兴起大量替代了木工作坊,公司推出了家具厂专供产品体系,并依托产品优异的环保性能和高端品牌影响力,不断扩大与地方定制家具工厂合作的数量23H1公司合作家具厂客户达14000+家,较2022年末增加约3000家,我们认为分散且长尾的各地家具厂的板式家具备品牌溢价小、性价比高,更加迎合当下环境下消费者需求偏好,未来市场前景广阔;家装公司渠道上,根据投关活动表公司与40多家省会城市TOP3家装公司、100多家地区性城市TOP10家装公司签署了战略合作协议,并推出了板材材料包、易企装(半成品)以及易装成品定制等多种合作模式,得到了合作公司认可。在工装渠道,内部成立工程专业团队,对外吸纳服务能力强的工程代理商,渠道运营管控能力增强。

   加强资金管控,现金流显著改善。23H1,公司实现经营性金流净额4.98亿元,去年同期为-0.12亿元;拆分来看,资产端公司应收账款、票据合同较年初减少2.19亿元,各类押金、保证同比减少1.26亿元;负债端,与年初相比合同增加了8229万元,应付账款增加了8301万元。

   投资建议

   我们维持公司2023-2025年营业收入预测100.33/111.95/124.15亿元,维持归母净利润预测6.60/7.76/9.22亿元,EPS0.79/0.92/1.10元,对应8月29日10.7元收盘价13.61/11.59/9.74xPE。维持"增持"评级。

   风险提示

   需求不及预期、产品牌认可度系统性风险。