华阳股份(600348):煤炭产量稳步增长,钠电领头人大有可为-2023年中报点评

事件:2023年8月25日,公司发布2023年半年度报告。2023年上半年,公司实现营业收入154.13亿元,同比下滑18.81％;实现归母净利润30.12亿元,同比下滑9.38％;实现扣非归母净利润29.92亿元,同比下滑9.48％。

   23Q2业绩环比下滑。2023Q2,公司实现营业收入70.33亿元,同比下降29.57％,环比下降16.06％;实现归母净利润12.85亿元,同比下降36.43％,环比下降25.61％。

   煤炭产量同比增长,销量因外购煤下降有所降低。2023H1,公司煤炭产量完成2376万吨,同比增长1.83％;外购煤炭67万吨,同比降低77.36％;销量2157万吨,同比下降10.92％。其中,块煤销售216万吨,同比降低10.47％;喷粉煤86万吨,同比增长5.17％;选末煤1,789万吨,同比降低11.63％;煤泥销量66万吨,同比降低10.97％。

   价格和成本同降,煤炭盈利能力实有提升。1)价格方面:2023H1,公司煤炭综合售价627.10元/吨,同比下降14.87％。其中,块煤价格1044.64元/吨,同比降低2.67％;喷粉煤价格1331.76元/吨,同比下降11.21％;选末煤价格552.76元/吨,同比降低16.85％;煤泥价格352.19元/吨,同比降低3.39％。2)成本方面:2023Q1,公司煤炭综合单位成本为323.33元/吨,同比下降23.77％,且相比2022全年平均成本364.54元/吨进一步下降。3)毛利方面,2023H1,公司吨煤毛利为303.77元/吨,同比上升0.68％,吨煤毛利率为48.44％,同比上升6.87pct。

   七元、泊里煤矿建设工作持续推进。产能500万吨/年的七元煤矿目前仍处于在建状态,地质储量为20.6亿吨,以无烟煤为主,累计完成投资33.4亿元,该矿建设期间由于监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响,预计首采工作面出煤时间调整至2024年第三季度;产能500万吨/年的泊里煤矿仍在推进,地质储量9.11亿吨,累计完成投资16.20亿元。

   钠电池通过国家检测,万吨级钠离子电池正负极材料开工建设。公司的钠离子电池于7月通过全国首批测评,圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用,方形产线已完成空载运行。同时,公司万吨级钠离子电池正负极材料项目于2023年2月在山西综改区潇河产业园区开工,总投资约11.4亿元,达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料,1.2万吨钠离子电池负极材料。

   投资建议:公司煤炭业务变现能力强,且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电等新能源业务。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为59.37/62.11/68.74亿元,对应EPS分别为1.65/1.72/1.91元/股,对应8月25日收盘价的PE均为4倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,政策变化风险,在建煤矿投产进度不及预期,新能源业务进展不及预期。