华阳股份(600348):煤炭价格成本双双下降,钠电通过认证商业化推进-2023年中报点评报告

事件:8月24日,华阳股份发布2023年半年度报告:2023年上半年,公司实现营业收入154.1亿元,同比-18.8％,归属于上市公司股东净利润30.1亿元,同比-9.38％,扣非后归属于上市公司股东净利润29.9亿元,同比-9.5％。基本每股收益为0.83元,同比-39.9％。加权平均ROE为11.11％,同比减少5.02个百分点。分季度来看,2023年二季度,公司实现营业收入70.3亿元,环比-16.1％,同比-29.6％;归属于上市公司股东净利润12.8亿元,环比-25.6％,同比-36.4％,扣非后归属于上市公司股东净利润12.7亿元,环比-26.0％,同比-36.6％。

   投资要点:

   业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌,以及公司煤炭产销量同比下滑。

   煤炭业务:价格、成本下降,毛利率提升。2023年上半年,公司实现煤炭产量2376万吨,同比+1.83％,商品煤销量2157万吨,同比-10.92％,公司产量稳中有增,销量下滑主要由于外购煤规模下降。同时价格和成本双双下降,毛利率提升明显。公司煤炭综合售价为627元/吨,同比-13.6％,而平均成本为323元/吨,同比-23.8％,毛利率提升6.9个百分点至48.4％。

   分煤种来看,末煤销量1789万吨,同比-11.63％,平均售价553元/吨,同比-16.8％,平均成本309元/吨,同比-27.3％,毛利率提升8个百分点至44.2％;块煤销量216万吨,同比-10.5％,平均售价1045元/吨,同比-2.7％,平均成本435元/吨,同比-6.9％,毛利率提升1.9个百分点至58.3％;粉煤销量86万吨,同比+5.2％,平均售价1332元/吨,同比-11.2％,平均成本595元/吨,同比-11.2％,毛利率维持55.3％;煤泥销量减少11％至66万吨,而价格下跌3.4％至352元/吨。各煤种价格均有不同程度下跌,但成本下跌幅度更大,毛利率多有提升。

   盈利预测与估值:考虑煤炭市场价格下跌以及公司在建项目投产时间调整,我们调整公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为51.46/56.58/64.10亿元,同比-27％/+10％/+13％;EPS分别为1.43/1.57/1.78元,对应当前股价PE为5.29/4.81/4.24倍。公司煤炭主业稳健,新建矿井仍有增量,钠电业务推进顺利,未来成长可期,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;在建矿井建设及达产进度不及预期风险;转型业务技术研发进度不及预期风险;转型业务下游需求不及预期风险等。