中集车辆(301039):海内外业务共振,料1H23业绩超市场预期

1H23预告归母净利润同比增长396-448％

   中集车辆发布业绩预告:1H23归母净利润18.1-20.1亿元,同比增长396-448％;扣非净利润9.3-11.2亿元,同比增长166-221％。其中2Q23归母净利润13.4-15.3亿元,同比增长453-533％,环比增长179-218％;扣非净利润4.5-6.4亿元,同比增长84-162％,环比略降或增长34％。1H23预告归母净利润超市场预期,主要系计入非经常性股权处置收益8.8亿元。

   关注要点

   2Q23经营性业绩稳健向上,子公司股权处置收益增厚利润。1)Marklines数据显示,2Q23美国重卡销量7.1万辆,同环比+14.2％/9.3％。我们认为,在美国通胀持续和供应链短缺的影响下,美国重卡行业持续增长,公司北美业务维持量价双升的增长状态。2)据中汽协数据,2Q23中国重卡销量24.7万辆,同环比+66.7％/+2.4％,其中牵引车销量13.1万辆,同环比+81.4％/7.4％。我们认为,在更新置换、出口等因素影响下国内重卡行业复苏,公司国内业务稳健增长,并在细分市场实现市占率提升。3)2022年起公司加大在欧洲地区及新兴市场国家的产能投放与出口,2022年欧洲/新兴国家营收同比+10％/21％,我们认为2Q23公司相关海外业务持续增长。

   4)此外,1H23公司向控股股东中集集团转让子公司深圳中集专用车100％股权,公司预计产生非经常性的股权处置收益8.8亿元,增厚归母净利润。

   看好海内外业务共振,全球半挂车与专用车龙头持续受益。展望下半年,据中金宏观组观点,美国经济周期下行,但衰退时间或延后到4Q23、衰退程度或相对温和,我们认为尽管行业端或将转弱,但公司有望凭借自身产能产品优势实现北美半挂车市占率的提升;国内重卡行业新一轮上行周期已至,2023全年85万辆确定性高,2024年有望增至100-110万辆,公司有望受益行业复苏;公司欧洲及新兴市场业务或将在低基数基础上继续上量。

   我们认为,公司作为全球龙头有望享受海内外业务共振带来的业绩释放。

   盈利预测与估值

   考虑到已计入的非经常性收益及各区域市场业务持续增长,我们上调2023/2024年归母净利润53.5％/5.9％至26.1/23.9亿元,2023/2024年扣非净利润0.6％/6.0％至17.1/23.9亿元。当前A股股价对应2023/2024年15.9/11.4倍市盈率(扣非后),H股股价对应2023/2024年7.5/5.4倍市盈率(扣非后)。维持跑赢行业评级,考虑到国内重卡新一轮上升周期已至带动估值中枢上移,上调A/H股目标价18.9％/18.2％至17.84元/10.05港元,对应A股2023/2024年21.0/15.1倍市盈率(扣非后),对应H股2023/2024年10.0/7.2倍市盈率(扣非后),较当前股价有32.1％/32.9％的上行空间。

   风险

   各市场下游需求波动风险,国际贸易摩擦影响全球经营。