中集车辆(301039):全球挂车龙头,加快新能源探索-公司研究报告

中集车辆主要从事全球半挂车、专用车上装以及厢体的生产与销售,是全球领先的半挂车与专用车高端制造企业、中国道路运输装备高质量发展的先行者,中国新能源专用车领域的探索创新者。根据中集车辆年报,2022年公司在全球销售各类车辆15.2万台,同比下降24％,其中半挂车12.8万台,同比下降8％。2022年公司取得营收236亿元,同比-15％,扣非归母净利润9.2亿元,同比+44％;2023年一季度公司取得营收66亿元,同比+28％,扣非归母净利润4.8亿元,同比+362％。

   中集车辆六大业务包括:深耕全球半挂车市场的"灯塔先锋业务"、"北美业务"以及"欧洲业务",及聚焦专用车上装以及厢体高端制造的"强冠业务集团"、"太字节业务集团-渣土车业务"以及"太字节业务集团-城配厢体业务"。

   得益于前瞻性战略布局,依托当地制造优势,中集车辆紧抓北美半挂车市场旺盛需求契机,获得高速增长。根据公司2022年年报援引美国ACT研究机构数据,2022年美国半挂车产量达37.4万辆,同比增长25.4％。公司目前业务范围覆盖全球四大主要市场、40多个国家和地区,在国内外拥有25家"灯塔"工厂。2022年公司国外业务取得营收135亿元,同比高速增长49％,而同期中国大陆业务下滑55％,公司2022年营收中国外业务占比达到57％。2022年国外业务毛利率14.8％,显著高于国内的业务的10％;毛利中,国外业务占比接近64％。

   中集车辆正在加快新能源方面的布局与探索。公司新能源半挂车的研发项目厚积薄发,北美冷藏车的新能源领域探索进入实质阶段,依靠内置车轴端发电机和蓄电池组向冷机供电,实现更轻的整车自重和长续航,并启动第二代样车的研发与试验。

   投资建议:我们认为,海外客户对中国重卡的认知逐渐积累,包含中集车辆挂车业务在内的重卡产业链在海外有望持续增长。我们预计公司2023/24/25年取得营收299/361/423亿元,归母净利润16.7/22.7/28.7亿元,EPS为0.83/1.13/1.42元,2023年6月6日收盘价对应PE约为15/11/9倍。参考可比公司,我们预计公司2023年合理PE范围为16-20倍,对应合理价值区间为13.21-16.51元。首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:全球半挂车销量低于预期,原材料价格大幅上涨。