中国西电(601179):一次设备核心供应商,充分受益于电网投资和特高压建设快速增长-首次覆盖

输配电一次设备龙头企业,为我国及全球交直流特高压输变电线路工程提供成套关键电气设备。公司主营专注于输配电设备的研发制造,主要提供变压器、电抗器、高低压开关、换流阀等电力自动化集成及成套电力设备,为世界首个1000kV特高压交流输电工程(晋东南-南阳-荆门)提供变压器、组合电器等关键设备,为世界首个±800kV特高压多端柔性直流输电工程(乌东德送电广东)提供换流变压器、换流阀等设备。在换流变压器中,公司产品市占率为40.16％,占行业第一;在交流变压器中,公司产品市占率达38.46％,是我国输配电一次设备龙头企业。

   乘电网投资加速东风,扬帆启航。国网和南网披露数据,"十四五"期间国网南网合计投资超过3万亿元,同比十三五期间增长10.5％,其中国网计划投资3500亿美元,主要投向特高压输电线路建设,促进三北地区新能源消纳,23年预计开工"5直2交"共7条特高压线路,投资规模超1300亿元,核心设备规模超300亿元,南方电网计划投资6700亿元,主要投向数字化和现代化电网建设,如提升输电智能化水平,推进输电线路智能巡视和智能变电站建设等,公司将充分受益于电网投资的加速。

   推动产品多元化、环保化、智能化,提升产品附加值和市占率。公司2018年确立"主业突出,相关多元"转型发展战略,在输配电产业链上向发电和用电环节延伸。在做大做强一次设备的基础上,公司不断加大二次设备、新能源领域、智慧电网板块的投资与技术投入。在新能源领域,公司已完成海上风电550kV直流GID等海上风电设备研制;在储能领域,公司已完成配网电力电子变压器及高压级联储能装置的研发。

   加速出海,提升整体毛利率水平及盈利能力。公司有丰富的海外新能源项目经验,曾中标越南咸强2(一期20MW)风电项目EPC项目、荷兰IJmuidenVer±525kV项目等风电、水电项目。受益于国家能源转型机遇和高涨的海内外市场需求,2022年海外营收占比为14.14％,因为疫情原因小幅下降,毛利率高达26.36％,超国内业务毛利率12pct,出海将显著提升公司盈利能力。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为235.7/317.9/414.7亿元,对应归母净利润分别为8.81/13.86/19.53亿元。根据DCF模型,我们给予公司RMB6.79/股的目标价,首次覆盖给予"优大于市"评级。

   风险提示:1、电网投资及建设不及预期;

   2、行业竞争激烈导致产品价格大幅下降;

   3、上游原材料大幅涨价。