中集车辆(301039):盈利能力不断提升,北美业务高歌猛进-2023年一季报点评

主营市场销量高增,Q1业绩超预期。2023年Q1公司实现营收65.8亿元,同比+28.29％,归母净利润4.8亿元,同比+285.25％,扣非归母4.8亿元,同比+361.57％。2023年Q1我国重卡牵引车销量12.24万辆,同比+21％,美国市场2023年Q1重卡销量同比+29.4％。在国内半挂车行业强势复苏、欧美重卡需求强劲、新兴市场需求逐步释放等三重因素叠加影响下,2023年公司业绩有望保持高增。

   规模效应释放,盈利能力不断提升。2023Q1公司毛利率18.47％,同比2022Q1提升8.19PCT,环比2022Q4提升2.48PCT。2023Q1公司在全球销售各类车辆3.6万辆,同比增长9.6％。公司盈利能力的提升主要是由于规模效应进一步释放,加之原材料成本以及海运费下降。公司在全球拥有25家"灯塔"工厂,销售网络覆盖40多个国家,最大程度地发挥了在全球各地的生产能力、装配能力、全球供应链管理能力和全球配送的物流管理能力。未来,公司将继续落实"星链计划",加速推动半挂车生产组织的结构性改革,聚焦业务集团的构建,实现高质量行业整合、分销模式创新、市场份额和价值持续提升的愿景。

   北美首批新能源冷藏半挂样车交付,未来有望不断提升市场份额。近日,全球最大的食品分销商Sysco在美国加州举办了"TheEarthDay"活动,同时公布了首个新能源物流枢纽的项目进展,涵盖了直流快速充电站、电动牵引车、新能源冷藏半挂车等设备设施。中集车辆旗下北美Vanguard作为核心供应商,为Sysco提供了新能源冷藏半挂车的整体解决方案。并在此次项目中交付了首批多温冷藏半挂样车。除了优化车体的设计结构之外,Vanguard整合了Carrier多温制冷机组、ConMet电动轮毂系统、TransportRefrigeration无线感控系统等供应链资源,实现了远程精准温度控制、制动能量回收和存储、低刹车噪声、高续航里程等功能和特点,成为新的行业标杆。2023Q1在北美经济政策刺激与多式联运业务迅猛增长背景下,公司北美业务盈利延续良好增长态势,收入与均毛利率同比提升。未来,随着公司产品继续丰富,持续构建北美业务销售网络与渠道共享的新发展格局,有望继续实现市场份额的稳健提升。

   【投资建议】短期,在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下,2023年公司业绩有望保持高增;中长期,公司不断深化"跨洋经营,当地制造"的经营模式,持续建设高端制造体系,通过高端制造的规模效应降本增效实现盈利能力的提升。我们维持预计2023-2025年公司营收分别为267.65/340.25/420.78亿元;归母净利润13.08/16.94/22.62亿元;EPS分别为0.65/0.84/1.12元,对应PE为21/16/12倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】全球宏观经济下行风险;零部件供应不足、原材料价格上涨风险;汇率波动风险;环保政策风险