华帝股份(002035):多元渠道改革成效显现,23Q1业绩稳步复苏

事件:2022年公司营业收入58.19亿元,同比增长4.13％;归母净利润1.43亿元,同比下滑30.98％。2023Q1公司营业收入11.95亿元,同比增长6.24％; 归母净利润0.92亿元,同比增长15.86％。

   传统厨卫保持稳健,新兴品类打造新增点:分品类来看,2022年公司核心品类收入保持稳健,烟机、灶具、热水器分别实现营收21.10亿元、13.74亿元、12.11亿元,分别同比变化0.58％、-1.37％、17.50％。新兴品类推陈出新,迅速占领市场,创造业绩新增点。其中洗碗机、集成灶发展迅速,分别实现营收0.71亿元、0.75亿元,分别同比变化15.11％、40.57％。

   多元渠道引流变现,线下渠道逆势增长:分渠道来看,国内线下渠道收入25.55亿元,同比增长7.24％;线上渠道收入17.74亿元,同比下滑3.76％;

   工程渠道收入6.29亿元,同比增长25.11％;海外渠道营收7.93亿元,同比下滑0.29％。年初至今,公司加快推进渠道多元化建设,完善优化营销网络体系,有效拉动产品销售,尤其是线下渠道和工程渠道,2022年均取得亮眼成绩。

   坏账计提拖累利润表现,23Q1释放修复信号:2022年毛利率39.52％,同比减少1.25个百分点,其中核心品类烟机、灶具、热水器毛利率分别42.51％、46.27％、33.13％,分别同比变化-2.91、1.28、1.00个百分点。净利润端,2022年净利率2.62％,同比减少1.23个百分点,主要系当期计提2.97亿元信用减值损失所致。若不考虑21/22年计提坏账影响,2022年净利率7.57％,同比减少0.67个百分点。从2023Q1数据看,公司盈利能力呈逐步改善趋势,毛利率39.63％,同比提升0.49个百分点;净利率7.66％,同比提升0.42个百分点。

   盈利预测:公司作为头部厨电品牌领先优势稳固,前期渠道改革、产品结构升级策略初见成效,未来随着地产链需求稳步复苏,公司收入专利润有望持续改善。考虑到地产链复苏节奏不确定性较强,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润5.10亿元(前值5.64亿元)、5.61亿元(6.44亿元)、6.08亿元,对应当前股价的预测PE为12、11和10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险