洪城环境(600461):高股息水务资产,资产注入打开成长上限

高分红,稳增长,2022年实现业绩9.46亿元。公司发布2022年年报,全年实现营收77.76亿元(同比-14.86％,调整后口径,下同),实现业绩9.46亿元(同比-7.42％);营收减少主要系工程业务收入萎缩。造血能力突出,2022年实现经营现金流净额21.88亿元(同比+16.86％),预计现金分红4.73亿元,对应最新市值股息率高达6.13％。

   污水业务量价齐升,期待顺价后燃气盈利能力进一步增长。2022年污水处理业务实现收入22.93亿元(同比+30.14％)、毛利率为40.26％(同比+0.19pct)。燃气销售业务2022年实现收入19.03亿元(同比+22.44％);根据年报披露,2022年5月1日起南昌市非居民天然气销售价格调整为4.5元/立方米(含税),上游涨价成本可实现顺利传导,能源业务盈利能力有望提升。此外,2022年公司自来水、固废、工程业务分别实现收入9.34、7.36、17.91亿元。

   完成收购鼎元生态,增厚当期利润并打开成长新赛道。公司完成收购鼎元生态100％股权(含2400吨/日生活垃圾焚烧、1000吨/日渗滤液处置、餐厨垃圾处置等项目),2022年鼎元生态实现扣非归母净利润1.16亿元。根据业绩承诺,2021-2024年鼎元生态扣非归母净利润分别不低于1.09/1.16/1.21/1.35亿元,增厚利润打开公司成长新赛道。

   此外,《南昌市城镇排水与污水处理管理办法》2022年3月正式实施,公司作为当地环保龙头有望率先受益。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年EPS分别0.92/1.00/1.10元/股,最新收盘价对应PE分别为7.73/7.09/6.46倍。供水与燃气地域龙头地位稳固,高股息+定增注入资产拓宽成长,给予2023年10倍PE估值,对应合理价值9.21元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。工程进度低预期、燃气成本提高、调价进度不及预期等。